●司库负债策略讲究头寸、指标与成本的三面平衡
平头寸(补齐流动性缺口):1、当期缺口：总行需根据经营机构报备的每日走回款情况，对全行当日资金余缺进行调剂。2、预期缺口——基于银行对资负两端现金流预判，评估未来一段时间内可预见的流动性缺口，有以下几种模式：(1)负债稳健，长期资产投放型，国有行为主。(2)中期融资压力型：3M-1Y负缺口突出，对市场利率波动敏感。(3)滚动融资压力型：1M以内负缺口占比较大。2流动性风险指标：需满足LCR、NSFR、LR、LMR和存款准备金率等指标要求。负债成本管理是“效益线”:通过FTP等定价工具引导综合负债成本优化。
●当前司库策略简析：长资金、短存款、控成本、抬指标
现阶段形势：银行成本压力阶段缓解，预期缺口扩大，流动性风险指标承压。
1、成本压力缓解：资产端反内卷，部分银行逐笔管控一般性贷款税后收益率不得低于同期限国债收益率；负债端高息定期到期重定价支撑存款成本改善。
2、预期缺口负担加重：一是银行存款偏离度扩大：一般性存款非银化、银行主动吸收期限更短的存款以及政府债集中发行、资本市场行情调整等因素，均会在特定时点显著放大存款的波动。二是高息定存集中到期，我们测算2025H2原始期限2年以上高息定存预计到期17万亿元，2026H1为26万亿元。
3、流动性风险指标管控压力抬升，部分股份行NSFR下滑较快。虽然央行态度偏呵护，但补缺口不补指标，除降准外央行其他工具对改善指标作用均不显著。我们判断下阶段司库流动性调节缺口与指标的方式更多依赖于负债端，资产端以优质流动性资产储备为主，对存款和市场化资金重点执行“短存款、长资金”的策略。(1)存款：配合长期限定存的集中到期，通过FTP引导新起息存款结构短期化。(2)同业负债：兼顾风险指标、资金缺口和消化过去较高的流动性成本，适当拉长同业定存及NCD期限。
●同业存单定价或更多反映银行内部管理诉求，关注2026Q1配置机会
同业存单的资金属性或逐渐减弱，定价更多反映银行内部管理诉求。下阶段，因司库的成本管控诉求增强，其用于调控缺口和指标的市场化资金来源几乎仅剩于央行投放及NCD供给，发行NCD对维护预期缺口及拉升LCR都有重要作用。关注2026Q1同业存单配置机会。(1)信贷节奏较大概率前置，存款偏离问题或难匹配贷款强度，预计2026年上市银行Q1信贷增量占全年比例超60%;(2)高息定存集中到期，存款流失可能导致预期缺口扩大。(3)发行长期限NCD可不同程度改善多个流动性风险指标。
●投资建议
(1)底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；(2)核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；(3)弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行。
●风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。
1、司库负债策略讲究头寸、指标与成本的三面平衡
1.1、司库策略理论概述
司库策略是银行流动性管理的核心，其统筹资金获取与分配，实现多面平衡。什么是司库呢?顾名思义，它承担着司理银行库房的重要职能，因为银行是经营资金的金融机构，这个库房相当于全行的资金池，资金的一进一出就反映着司库的工作状态。司库平时要统筹好资金的来源和去向，既要平衡长短又要兼顾收益，高阶的司库还要做好市场预判，在利率低位时积极储备市场化资金，在利率高位时引导增加高收益资产配置。优秀的司库还要调动分支机构，使得全行协同运转。所以一个理想的司库应实现“量价险”以及“流动性、安全性和盈利性”的动态平衡。在机构设置上，一般司库放在资产负债管理部，也有的放在金融市场部，早期还有一些银行成立专门的“库务部”。
做好司库并不是一份简单的工作，它试图解决银行流动性、安全性和盈利性的“不可能”三角。因为资金业务的量(限额)和价(FTP)都把控在这里，有时司库还会成为行里的矛盾焦点，比如司库的传统角色是保障流动性和监管指标，但持有大量低收益的流动性资产、进行对冲操作(如利率互换)都需要成本，这些成本如果平摊给各业务条线，业务部门会认为司库“拖了后腿”,增加了他们的运营成本。现代银行司库也承担着一定盈利职能，即通过自营资金交易(如债券投资、外汇交易等)为银行赚钱，一旦交易亏损，司库会遭受严厉的指责；如果盈利，业务部门又可能觉得司库占用了本该属于他们的资金。所以“成本中心”和“利润中心”这种角色的双重性，让司库怎么做都容易招致批评。尤其FTP这个工具向业务部门“出售”资金，FTP定价的高低直接决定了业务部门的利润空间，自然成为争论和矛盾的焦点。
司库负债的含义：对于司库负债，狭义理解可以将其定义为：银行主要基于流动性管理诉求，能自主可控、相对市场化的一些资金来源，比如央行工具/同业融入/发行同业存单/发行金融债等。广义上讲，司库负债是银行资产负债管理部需要为其成本、结构和稳定性承担最终管理责任的所有资金来源。它不仅包括司库主动发起的市场化融资工具(MLF、同业存单、金融债等),也包括更核心的客户存款，司库通过内部资金转移定价(FTP)间接同时有力掌握存款规模和期限结构。
1.2、头寸缺口——解决“够不够”的问题
平头寸(补齐流动性缺口)是第一要务，司库管理的第一目标是保障资金来源与运用上的匹配。在缺口管理上体现为两种形式：当期缺口和预期缺口。当期缺口指日间流动性缺口，主要是当日全行走回款形成的头寸差额。总行需根据经营机构通过资金管理系统报备的每日走回款情况，对全行当日资金余缺进行调剂。这对系统建设和分支行层面的监测考核都有很高的要求。如果分支行的头寸预报与实际情况偏差较大，将对司库的资金使用形成干扰。有的银行日间头寸波动较大，因此其流动性策略相对保守，需确保账上有足够的备用金。但由于冗余资金运用的回报率并不高(趴账在央行仅有0.35%的利率),从重视效益追求精细化管理的角度，也有银行愿意适度将备付水平保持低一些。预期缺口——基于银行对未来资负两端的现金流预判，评估未来一段时间内可预见的流动性缺口(未来一段时间到期的资产规模-到期的负债规模)。按上市银行的缺口特征，可以分为以下几种模式：
(1)负债稳健，长期资产投放型。工商银行、建设银行、农业银行、招商银行等，5年以上正缺口占比>30%;
(2)中期融资压力型：3个月-1年负缺口突出。邮储银行(-21.8%)、重庆银行(-24.0%)、贵阳银行(-14.5%)等，这些银行在半年到一年时间段有较大的资金到期缺口，需要频繁进行中期融资，对市场利率波动非常敏感；
(3)滚动融资压力型：1个月内负缺口占比较大。宁波银行(-10.3%)、光大银行(-7.2%)、上海银行(-7.3%)、兴业银行(-5.0%)等；
(4)结构优化/收益导向型：1-5年正缺口占比在2025H1显著提升(增长5pct或以上)有宁波银行、南京银行、厦门银行、西安银行等。可能是主动调整期限结构，增加了中期资产配置，以匹配负债，或旨在提高收益同时增加风险偏好。其中，宁波银行同时具备滚动融资(1个月内：-10.3%)和收益导向(1-5年：19.3%)特征，错配能够稳定息差但同时带来流动性管理的挑战，对市场信心和融资渠道的稳定性要求较高。
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