核心观点
● 2025年回顾：建材指数及基本面均呈修复态势，细分板块表现分化。年
初至2025年11月12日，SW建筑材料指数涨跌幅为21.37%,跑赢沪深300指数3.30pct;各子行业指数表现分化，在AI算力爆发驱动特种玻纤布高景气催化下，玻纤制造板块涨幅领先。2025年前三季度建材市场需求疲软，营收小幅缩减，但受企业降本增效及部分产品提价影响，行业利润大幅改善；前三季度建材行业实现营收同比-5.74%,归母净利润同比+21.46%。
● 2026年展望：传统产业去产能+新兴产业高景气，建材26年机遇分化。
在政策调控加码、新兴赛道高景气延续等多因素催化下，建材行业结构性投资机会进一步凸显：1)“反内卷”政策继续推进，加快重塑水泥、玻璃等传统建材市场良性竞争秩序，供需格局向好预期增强，行业盈利有望逐步修复；2)新能源、电子、算力等新兴产业继续发力，高性能玻纤前景广阔，具备技术壁垒与生产能力的龙头企业将充分享受赛道增长红利；3)地产存量时代叠加新型城镇化推进，存量房翻新、城市旧改等需求释放，具备渠道布局、品牌及产品品质优势的消费建材龙头企业有望受益。
● 细分行业展望：水泥：供给调控效果将显现，助力盈利边际修复。水泥去产
能效果有望显现，重大工程支撑后续水泥需求，市场供需格局有望改善；头部水泥企业加速出海，海外市场有望贡献更多业绩增量。玻璃纤维：新兴赛道景气延续，企业盈利继续修复。风电、新能源汽车产业规模持续扩大，支撑粗纱出货；AI算力需求爆发，特种玻纤纱高景气有望延续。消费建材：品牌、渠道筑壁垒，存量暗藏新机遇。城市更新推动下，旧改、修缮需求有望带动需求回暖；消费升级催化高品质绿色建材需求。玻璃：价格持续承压，“反内卷”助推产能出清。地产竣工继续筑底，浮法玻璃需求难有明显改善；但“反内卷”推动预期下，供需格局有望缓和。
● 投资建议：建议关注三条投资主线：1)“反内卷”助推传统建材行业供需格
局优化。水泥：建议关注华新水泥、上峰水泥、海螺水泥。玻璃：建议关注旗滨集团。2)新兴赛道高景气有望延续，具有产品结构优势的企业将受益。玻璃纤维：建议关注中国巨石、中材科技。3)存量时代下，零售渠道布局较优的消费建材龙头企业市场竞争力较强。消费建材：建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝。
● 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，市场需求不及预期的风险，新产品
拓展不及预期的风险，政策推进不及预期的风险。
(一)2025年回顾：建材指数及基本面均呈修复态势，细分板块表现分化
1.板块行情回顾：建材指数继续修复，玻纤板块领涨
今年以来，建材指数继续修复，但细分子板块表现分化。一方面因“反内卷”倡议下供给调控力度加码，另一方面因下游新兴产业发展迅速带动部分品类产品需求回升，行业发展预期向好，2025年初至今建材指数进一步修复。截至2025年11月12日，SW建筑材料指数较24年末涨跌幅为21.37%,跑赢沪深300指数3.30pct,在全市场31个行业中排名第11位。分子板块来看，今年以来建材各子行业指数表现分化，年初至11月12日，水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纤制造/管材/耐火材料/其他建材的涨跌幅分别为16.95%/26.14%/12.48%/67.99%/-3.63%/31.69%/7.64%,玻纤制造涨幅领先，主要原因系AI算力驱动下特种玻纤布高景气催化影响。板块估值处于历史75%分位，供需双轮驱动下估值仍有提升空间。从估值情况来看，我们以
2016年至今建材板块历史估值情况作为参考，因2016年为建材行业上一轮供给侧改革启动节点，与当前行业“反内卷”、供给调控背景相似，供需格局优化、政策导向等核心驱动因素重叠高度高，具有一定参考价值。截至2025年11月12日，SW建筑材料板块PE（TTM）为21.87倍，处2016年至今历史估值的75%分位水平，当前估值已反映部分行业改善预期，但仍存提升空间。2024年至今建材板块估值修复的核心逻辑主要受政策赋能与行业基本面改善双轮驱动，2024年以来，国家有关部门系统推出并推动落实宏观调控各项政策，提振经济活力，增强市场预期，建材板块迎来估值修复；2025年政策持续加码，需求端，西藏、新疆等西部地区基础设施建设加速推进，新能源、算力等新兴产业快速发展，带动建材需求；供给端在“反内卷”倡导下，行业供给优化加速推进，多重利好强化市场信心，建材板块估值逐步修复。展望后市，预计随着供给调控政策的深化落地，行业盈利修复确定性增强，有望进一步带动建材估值回升；此外，新兴应用产业快速发展，驱动高端建材景气度延续，将为建材新材料板块打开估值空间。
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