铜矿产出干扰率上行，长期勘探支出不足，铜矿供给长期紧缺。2025年由于Grasberg项目因泥石流减产、Kakula、Batu Hijau、QB2等项目产量调整，全球铜矿供应端干扰率陡增，年内铜矿产量预期下修，未来铜矿供给端干扰或维持常态化，26-27年矿山复产进度不容乐观。远期考虑到在建的大型项目有限，新批准项目较少以及资本支出下降，铜精矿产量持平或下滑，带动全球铜供给减少。
AI、新能源投资持续景气，带动需求结构性改善。需求端，传统需求作为铜的基本盘相对稳健，在国内电网投资和新兴国家高增速的带动下预计稳步增长，占比始终保持在70%以上，Al算力、能源革命等带来的新动能需求具有长期性、高确定性的特点，带动铜的需求结构优化，到2030年占整体需求比重有望从16%提升至22%。从供需平衡的角度，即使在全球主要铜矿如期复产，供给相对乐观的情况下，铜矿的供需仍然维持紧平衡状态，突发事件极易引发市场的阶段性供需错配，2026继续维持供需缺口状态，LME铜价有望达到1.3万美元/吨，沪铜价格则有望突破10万元/吨，远期随着矿端供给减少，供需缺口逐步扩大，铜价长期向好。
美联储降息周期即将开启，流动性宽松驱动铜价上涨。10月以来市场对美联储降息路径有所分歧，加之政府关门等引发流动性短期紧缺，铜价相对承压，但2026年在美联储换届、中美关系趋缓的大环境下，流动性宽松将是主流，铜的金融属性有望提振。
风险提示：铜价波动风险；项目进度超预期风险；下游需求不及预期；模型假设与实际不符；政策风险等。
2025年至今，铜价整体震荡上行。具体来看：
一季度，美联储释放年内四次降息信号，冶炼端由于矿端紧缺存在减产预期，3月美国关税政策引发纽伦溢价扩大，套利资金进一步推高铜价至8.2万元/吨。
二季度，中美对等关税持续加码，引发恐慌情绪，铜价大幅杀跌，“低铜价+抢出口”带动铜价稳步回升。
三季度，美国对铜关税政策落地重构全球贸易流，9月印尼Grasberg矿难引发全球供应担忧，美联储降息落地提振金融属性。
四季度，美联储降息预期提升叠加中美关系缓和，矿端持续扰动，铜价最高达到8.87万元/吨，高铜价对需求形成抑制，铜价出现回调。
全球铜矿供给呈现增速放缓趋势。2024年全球铜矿供给达到2300万吨，增速仅为1.77%,为2021年以来最低。增速下滑主要由于：铜矿品位呈趋势性下行，新增铜矿较少。自1991年以来，铜矿的平均品位已下降40%,新矿藏的发现速度也明显放缓。在1990年至2023年间发现的239个新铜矿中，仅有14个是在过去十年内发现的，且铜的生产周期极长，从新矿藏发现到实际投产平均耗时达17年。干扰事件频发，阻碍铜矿正常开采。铜矿产能利用率呈下行趋势，从2018年的85.2%下降至81.10%,一方面由于铜矿品位下降导致开采难度上升，产能利用率难以有效提升；另一方面，恶劣天气、罢工、社区堵路、技术故障等突发事件对铜矿开采造成不同程度的影响。2025年铜矿供应端干扰率陡增。2025年以来，全球铜矿供应端干扰率陡增，矿山事故频发，经常性的生产中断和暂停导致年内铜矿产量预期不断下修，未来铜矿供给端干扰或维持常态化，铜矿产量增长长期受限。
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