投资要点：
2025年收入下降，成本降幅更大，毛利率有所提升，但普铜板块仍弱毛利率仍未负。各项费用继续下降。2025年板块归母净利75亿元，相比2024年板块亏损180亿元，扭亏为盈。
2026Q1收入同比下降5.67%，成本同比下降4.56%，毛利同比微降0.82个百分点，环比下降1.47个百分点。板块归母净利润同比盈利大幅收缩，环比增长67.18亿元。扣非归母环比增长73.42亿元。销售净利率、ROE、ROA仍处于微利状态。但头部公司表现明显更好，印证高端制造业用钢持续向好。
O2026Q1四项费用合计189.17亿元，同比下降1.22%。其中财务费用同比下降3.92%,降幅较大，显示钢铁作为重资产高负债行业，财务负担已逐步缓解。销售费用也有所下降。作为重资产高负债的钢铁行业，财务负担已经逐步缓解。负债率58.19%,稳定且适中。经营现金流季节性回调。投资活动现金流显示支出减少，可能因超低排放、升级改造过了阶段有关。其它财务指标稳定或正常。
2026Q1微幅亏损。2025Q1-2026Q1钢铁板块单季度归母净利润分别为34.70亿元、55.56亿元、60.53亿元、-76.05亿元、-8.87亿元。2026Q1同比盈利大幅收缩，环比增长67.18亿元。而2026Q1扣除非经常性损益后的归母净利润环比增长73.42亿元，与通过现货价格模拟的吨钢毛利环比增长情况相符。
O 2026Q2有望继续改善。2026Q2情况有所好转。Mysteel调查的247钢企盈利率，2026Q1均值为39.86%,4月份均值有所回升为48.38%,回升近9个百分点。如果看采用当日钢价和原料价格模拟的盈利走势看，进入2026年以来，吨钢毛利一直处于上行趋势，4月份位于高位，5月6月是钢材消费旺季，吨钢毛利大致能维持，因此预计2026Q2盈利当好于2026Q1.
板块估值仍不高。截止2026年4月30日，板块加权PB（扣八一）为0.81倍。宝钢股份只有0.66倍，板块估值不高，12家PB低于1倍，Q1有14家钢企亏损，8家吨钢市值低于1000元。
◎维持行业“增持”评级
O风险提示。内需明显下滑；石油价格冲击全球需求；供给侧产业政策不达预期。
1.2025年扭亏为盈
1.1.收入降7%成本降9%
2025年钢铁板块收入16969亿元，同比降7%,主营成本16933亿元，同比降9%,毛利率回升。2021-2025年主营收入分别为22865亿元、21200亿元、20257亿元、18242亿元、16969亿元，连续4年下降。
毛利率提升
板块毛利率从2024年的-1.77%提高到2025年的0.21%,提高了1.98个百分点。但普钢类上市钢企整体看仍弱，毛利率从2024年的-2.11%提高到2025年的-0.06%。2025年普钢子行业毛利为-9亿元，特钢子行业为45亿元，金属制品为31亿元，铁矿石子行业为15亿元。
1.3.板块扭亏为盈
费用稳步下降。2021-2025年四项费用合计分别为1080亿元、883亿元、850亿元和837亿元。钢铁板块归母净利从2024年的-180亿元，回升到2025年的75亿元，扭亏为盈。分子行业看，普钢板块盈利30亿元、特钢板块盈利45亿元、金属制品板块盈利32亿元、铁矿石板块盈利14亿元。这其中，2024年只有普钢板块亏损，所以实际上是普钢板块扭亏为盈。
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