本报告导读：
高速公路改扩建国家级政策出台迫在眉睫，近年多省地方级政策“先行先试”。我们梳理总结地方改扩建政策五大趋势，或将引领国家级政策，有望改善再投资风险。
投资要点：
◎高速公路改扩建国家级政策出台迫在眉睫，改扩建延期已是共识。
2004年颁发的《收费公路管理条例》有效保障中国公路网快速建设，但面对未来十年建设需求与改扩建及养护需求，再投资压力与地方债务风险凸显，政策优化迫在眉睫，特别是国家级改扩建政策有待出台。2013、2015、2018年曾先后发布三版《条例》修订草案，相关重要修订业界共识广泛。其中，三版均新增“改扩建可重新核定经营期限”,具体管理办法待完善。近年，多省出台地方级政策指导改扩建“先行先试”。一方面，现行《条例》未涉及改扩建，地方级政策满足当地需求，且未与上位法冲突；另一方面，各地先行先试将积累丰富实践经验，或引领国家政策优化与全国推广执行。O近年多省地方级改扩建政策“先行先试”,积极探索具体管理办法。1)广东：高速公路建设最早且里程最大，2015年试行首个地方专项政策《广东省高速公路改扩建管理办法》,2025年修订再次明确改扩建可重新核定收费期限与标准。2)四川：2020年底印发《四川省高速公路车辆通行费定价办法》,明确改扩建可重新核定收费期限与标准，收费期限延续“合理回报”原则，收费标准“一路一测”并规定上限，特许经营遵照上位法。3)江苏：2021年印发《江苏省高速公路收费标准定价机制》,明确“用路者付费”新原则，改扩建可按照单位投资提档收费并设定上限。4)宁夏：2025年印发《宁夏回族自治区高速公路车辆通行费定价办法》,明确改扩建项目视同新建项目统一定价管理，即收费标准按照单位投资递进而准许调增，并规定上限。此外，河南、云南、新疆均在近年修订的地方级高速公路条例与相关政策措施中，明确改扩建可以重新核定收费期限等。○重视地方级改扩建政策五大趋势，或引领国家级改扩建政策优化。梳理总结多省地方级改扩建政策，我们认为有五大重要趋势值得重视，或将引领未来国家级改扩建政策优化与后续全国推广与执行。1)改扩建项目不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准。2)改扩建项目或视同新建项目，采用相同原则与管理办法。3)原则：延续“合理回报”基本原则。4)收费期限：重新核定，其中特许经营项目遵照2024年修订的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,即特许经营期限由30年延长至40年，且投资规模大、回报周期长的项目可适当延长。5)收费标准：一路一测，参考单位投资提档收费并规定上限，多省要求不超过当地现行标准上限。0政策优化有望改善行业性再投资风险，维持高速公路“增持”评级。高速公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，仍是红利优选。上市公司普遍有改扩建项目在推进中，我们预计《条例》修订箭在弦上，地方改扩建先行先试或引领国家政策优化，相关修订落地执行将系统性改善再投资风险。维持皖通高速/招商公路/宁沪高速/深圳国际增持评级，相关标的四川成渝/粤高速/山东高速/中原高速等。O风险提示：行业政策修订不及预期、经济波动风险、市场风格变化。
1.改扩建国家级政策出台迫在眉睫，延期已是共识
2004年颁发的《收费公路管理条例》有效保障过去二十年中国公路网快速建设，但面对未来十年路网建设需求与改扩建及养护需求，再投资压力与地方债务风险凸显，政策优化迫在眉睫，特别是国家级改扩建政策有待出台。
交通运输部2013、2015、2018年曾先后发布三版《条例》修订草案，相关重要修订业界共识广泛。其中，三版均新增“改扩建可重新核定经营期限”，具体办法或仍待完善。
近年，多省陆续出台地方级政策指导改扩建“先行先试”。一方面，现行《条例》未涉及改扩建，各地政策满足当地需求，且未与上位法冲突；另一方面，各地先行先试将积累丰富实践经验，或引领国家政策优化与全国推广执行
1.1.《条例》2004年实施至今，未涉及改扩建政策
八十年代初期广东省率先进行公路建设投融资方式的创新，1984年国务院在总结广东省和国外实践经验的基础上确定“贷款修路、收费还贷”政策，公路建设迎来高速发展期。
为了加强公路的建设和管理，促进公路事业的发展，1997年7月3日第八届全国人民代表大会常务委员会第二十六次会议通过《中华人民共和国公路法》，并于1998年1月1日起施行。其中，明确收费公路法律地位，明确国务院对收费公路的主管地位。
2004年，国务院作为收费公路主管部门，根据《中华人民共和国公路法》制定并颁布《收费公路管理条例》，成为高速公路行业最重要行业政策，条例自2004年11月1日起施行至今，有效保障过去二十年中国公路网快速建设。其中，确立了收费公路分类管理制度，以及“合理回报”与“有限收费期限”等基本原则，明确收费公路最长收费期限，未涉及改扩建相关政策。
第一，收费公路实行分类管理，明确两大分类。
《条例》延续了“贷款修路，收费还贷”政策，按照投资主体差异划分为政府还贷公路与经营性公路两类收费公路，实行分类管理。
第二，确立经营性公路“合理回报”原则
1）政府还贷公路：按照用收费偿还贷款、偿还有偿集资款的原则确定，最长不得超过15年。国家确定的中西部省、自治区、直辖市的政府还贷公路收费期限，最长不得超过20年。
2）经营性公路：按照收回投资并有合理回报的原则确定，最长不得超过25年。国家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路收费期限，最长不得超过30年。
第三，确立政府还贷公路“统贷统还”机制。
省、自治区、直辖市人民政府交通主管部门对本行政区域内的政府还贷公路，可以实行统一管理、统一贷款、统一还款。
第四，确立收费公路“有限收费期限”原则。
收费公路的收费期限届满，必须终止收费
其中，政府还贷公路在批准的收费期限届满前已经还清贷款/集资款的，必须终止收费。
本文来自知之小站
报告已上传百度网盘群，限时15元即可入群及获得1年期更新
（如无法加入或其他事宜可联系zzxz_88@163.com）
