本轮反内卷为高层定调，与之前行业自律性质的反内卷有若本质上的区别。自第六次中央财经委员会会议召开一个月以来，政策法规、行业规范密集落地，后续有望看到更多反内卷具体举措出台。
反内卷产生正面催化，产业链价格开始实质性上涨。7月以来，受益于光伏反内卷，多晶硅期货大幅上胀，随后产业链价格开始反弹。目前除了硅料成交价格上涨至4万以上之外，下游硅片和电池环节也开始抵价成交，而光伏组件作为制造环节的最终出口，目前价格也有上涨迹象，产业链价开始逐级传导。
组件价格向下游传导具备可行性。组价价格的最终接受者大部分为国央企能源集团，在反内卷的高层指示下，未来将依法依规治理企业低价无序竞争，预计后续终端电站业主在进行组件招标时将不再唯价格论，恶意低价竞争的企业或被抵制，因此我们认为后续硅料价格向下游组件传导具备可行性。
多晶硅环节为光伏反内卷的最佳抓手。多晶硅是光伏周期源头，行业集中度高，成本差异明显，因此多晶硅有望成为光伏反内卷的核心发力点。而多晶硅反内卷的核心政策是落后产能的破产重整，目前各方都在积极推动硅料收储方案落地，产能出清有望年内完成。
供给端已经启动，需求端成关键突破口。分布式管理办法与136号文(关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知(发改价格[2025]136号)执行后，电站收益率面临较大不确定性，随着各省分布式管理办法实施细则和136号文细则陆续出台，有望促进装机需求平稳过渡衔接。此外，可再生能源电力消纳责任权重规定、绿电直连、光伏治沙等政策有望开拓光伏需求新市场。
投资分析意见：建议关注(1)光伏反内卷核心受益标的协鑫科技、大全能源、通威股份；(2)率先盈利修复的新技术企业爱旭股份；(3)组件张价落实后有望迎来补张行情的组件和辅材企业晶澳科技、天合光能、晶科能源、福斯特、福莱特等。风险提示：政策落地不及预期、价格上涨不及预期、光伏装机不及预期、新技术进展不及预期。
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