化工行业2023年中期策略报告：周期持续承压，成长或迎改善.pdf

大宗周期品继续磨底。大宗化工品经历21年周期大顶之后开始进入下行期，如果说去年下行的原因主要在于需求下滑，今年又新增了供给端的压力。从需求端看，今年年初以来，虽然国内纺服和食品的数据较好，但对于大宗品影响更大的地产数据国内外表现都较差。受此影响化工行业整体ROE已经回落到20年水平，部分子行业甚至已经比15年更低。然而供给端的资本开支基本没有受到负反馈，投资增速还维持在非常高的水平。以“化工之母”乙烯为例，目前乙烯重点在建和规划产能约2300万吨，占22年国内总产能50%以上。因此我们认为大宗化工周期品还将经历一段时间的磨底期，才有望走出右侧。

下游精细化工或迎改善。我们相对看好下游精细化类的企业有望迎来基本面改善。虽然去年下半年开始精细化工类企业的经营情况也普遍出现明显下滑，但后续并不会有中上游环节如此大的供给端压力，而且需求端还有获得欧洲企业退出份额的超额增长机会。我们在去年的深度报告中分析认为欧洲化工企业可能会在能源供应不稳定的影响下有所退出，而欧洲本身优势的领域就在精细化工环节，这有望给国内企业腾出空间。从今年的实际情况看，欧洲天然气价格已下跌较多，但消费量离正常水平还相差较大，主要问题就出在工业领域。因此我们认为下半年国内下游精细化工企业有望走出底部，获得同环比增长。

投资建议与投资标的

2023年我们看好的方向主要有三个方向：化工下游精细化工环节，建议关注润丰股

份(301035,买入)、贝斯美(300796,买入)、皇马科技(603181,买入)、利安隆

(300596,买入);央国企投资机会，建议关注中国石化(600028,增持)、中国海油

(600938,买入);龙头企业周期性复苏预期，建议关注万华化学(600309,买入)、荣盛石化(002493,买入)、恒力石化(600346,买入)、华鲁恒升(600426,买入)、卫星化学(002648,买入)、宝丰能源(600989,买入)、桐昆股份(601233,买入)、新凤鸣(603225,买入)。

我们在2023年度投资策略中的主要逻辑是需求端在宏观压力下趋势并不明朗，同时供给端大宗化工品的产能增速还非常高。因此我们在22年底展望今年，相对看好的是：1)需求端相对刚性的

农业；2)与欧洲企业有一定竞争关系的下游精细化工型企业；3)大型龙头企业来自复苏预期的弹性。

从今年上半年的实际情况看，年初1-2月农化相关的磷化工和化工龙头企业有过一波行情，主要来自于磷肥价格上涨和市场对于经济复苏的预期。但是3月之后，石化化工行业除了“中特估”行情之外，绝大部分股票的表现都较弱。主要原因还是需求方向不明朗，供给端无论是投产项目还是新增规划又在不断涌现，导致化工大宗品价格和盈利一直处于底部，市场对于未来的预期也逐渐降入冰点。

站在当前时点，虽然我们预计下半年大部分石化化工子行业基本面存在较大不确定性，但一些板块仍有机会。具体如下：

1)化工下游精细化工环节，去年3季度以来陷入低迷。但我们认为随着高库存消化，今年下半年有望迎来业绩同环比改善的趋势。

2)央国企仍有望成为未来较长期的投资主题，我们认为投资逻辑可能从“一利五率”考核带来的经营性业绩提升预期，向新时代下央国企高质量发展、全球化发展的角度演绎。

3)龙头企业受到周期下行影响已出现较多回调，但周期波动否极泰来，下半年有望随着市场对经济复苏的预期出现反弹。