核心观点
● 2025年行业回顾：2025年服装零售迎来温和复苏，1-10月实现服装零售额
12053亿元，同比增长3.5%,服装消费边际改善迹象更为清晰。出口方面，2025年中美关税博弈加剧，同时部分国际大牌产品面临较大竞争压力，拖累全年出口表现。2025年1-10月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为1.8%和-3%,同比下滑4.0/3.7pct,出口数据整体表现疲弱。
● 2026年展望：随着“十五五”规划明确将坚持扩大内需作为战略基点，叠
加政策持续催化，纺服行业整体市场需求预计仍维持低速平稳增长，其中户外运动赛仍是高景气赛道。上游纺织制造方面，短期内关税扰动或将边际减弱，龙头公司已凭借国际化产能布局实现多元供给，我国对美服装出口2025年同比下滑9.53%,未来大概率将延续下滑态势，需重点关注布局国际化产能和绑定优质的客户龙头企业。
● 2026年投资策略：户外运动服饰：2026年户外赛道仍是重点聚焦方向，主
要源于户外行业的持续高景气：(一)场景细分多元，专业户外、日常休闲、商务三大方向不断深化，为运动户外服饰品类创新提供丰富载体。(二)参与人群与消费规模扩容，户外运动渗透率持续提升，驱动整体市场规模稳步增长。(三)政策支持、多元赛事落地及社媒传播催化下，消费需求向专业化、多元化升级。布局户外运动服饰的品牌将受益于户外产业增长红利。纺织制造：2026年关税扰动节奏放缓，结构性机会凸显，具备海外产能布局且绑定优质客户的企业可有效对冲关税成本冲击，更具盈利韧性与增长潜力。可重点关注经营望出现拐点的耐克链企业，以及绑定其他业绩稳健增长核心客户的上游制造龙头。下游品牌：聚焦“低估值+高股息+业绩稳健”的优质标的，这类兼具高股息现金回报与盈利能力的服装家纺公司，既具备较强的防御属性，也拥有业绩驱动的向上空间。
● 投资建议：1、户外运动：关注安踏体育、特步国际、李宁、361度、三夫户
外。2、纺织制造：关注华利集团、伟星股份、申洲国际、新澳股份，开润股份。3、下游品牌：关注海澜之家、比音勒芬、波司登、罗莱生活、水星家纺、富安娜。
● 风险提示：国内消费复苏不及预期的风险；海外消费需求放缓的风险；原材
料价格波动的风险；中美贸易政策的风险。
一、2025行业回顾：内销边际改善，出口相对疲弱
(一)服装消费企稳复苏，出口受关税冲击明显
服装零售稳步增长，行业韧性逐步凸显。继2024年消费承压后，2025年服装零售迎来温和复苏，1-10月实现服装零售额12053亿元，同比增长3.5%,虽弱于同期社零增速0.8pct,但较1-9月差距进一步缩窄，10月单月服装零售额1471亿元，同比增长6.3%,增速环比提升1.6pct,显著跑赢社零增速3.4pct,服装消费边际改善迹象更为清晰。此外，体育娱乐类商品零售在2025年增长提速，2025年1-10月累计同比增长18.4%,同比提升6.9pct,增长动力主要来源于居民健康消费需求升级、户外运动持续普及以及政策对体育消费的引导和支持。“十五五”规划明确将坚持扩大内需作为战略基点，叠加政策持续催化，后续政策效应有望逐步释放，纺服行业整体市场需求具备持续扩容空间。
2025年关税扰动、海外大牌调整短期压制出口。2024年全年主要海外品牌处于补库存周期，带动全年纺织品/服装出口分别同比增长7.0%/1.4%。2025年中美关税博弈加剧，拖累全年出口表现。2025年1-10月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为1.8%和-3%,增速同比下滑4.0/3.7pct,出口数据整体表现疲弱。越南纺织品出口1-10月累计同比增速为7.57%,较去年同期10.50%亦有所下滑，核心原因为美国国际贸易政策变动，关税推升成本压力，海外品牌订单趋于谨慎。尽管2025年10月底中美吉隆坡经贸磋商取得阶段性成果，短期内关税扰动或将边际减弱，但美国对华税率仍处于相对高位，我国对美服装出口大概率延续下滑态势。然而，随着我国出口多元化进程持续加速，对非美市场的拓展将有效抵消对美出口下滑的冲击，行业出口长期韧性有望得到支撑。
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