海外经济仍有韧性，流动性大概率逐步宽松。海外政策方面，2026年特朗普关税政策优先级将让位于“美国中期选举”,中美关税大概率维持“暂缓执行”状态。海外经济方面，美国五大科技公司2026年资本支出增速或超过26%,叠加美国本土私人需求仍有韧性、2026年美国财政相对宽松，预计2026年美国GDP增速仍有一定支撑，经济衰退的可能性较低。海外流动性方面，2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间，对美国经济制约程度将减轻。整体来看，2026年美国经济仍保持一定韧性，预计2026年全球经济名义增速及贸易额增速将与2025年相当。
我国经济长期向好趋势延续，高质量发展扎实推进。预计2026年我国实际GDP目标增速或定在5%左右，财政政策和货币政策有望延续“双宽松”基调，政策将更看重物价回升、发力节奏有望继续前置至上半年。投资方面，鉴于“反内卷”可能拖累部分制造业投资、房价偏弱仍将制约房地产投资、财政政策继续支撑基建投资，预计2026年固定资产投资增速可能小幅回升。消费方面，预计2026年“股市财富效应”对消费贡献力度或不及2025年，“收入效应”对消费仍有一定制约作用，但“结构性改革促消费”潜力将充分释放，2026年消费将延续温和复苏态势。出口方面，在中美关税“烈度”降级、全球经济仍有韧性、中国出口企业竞争力提升等共同支撑下，预计2026年我国出口仍将保持较强韧性。
牛市仍将延续，“平顶”概率更大。行情方面，本轮行情持续时间为418天、高度为63.76%,仍明显低于前五轮牛市的平均持续时间873.4天、高度232.79%,预计行情仍有一定延续性。指数方面，当前市场相对流动性尚不及2019年至2021年水平，叠加监管制度更加完善，本轮牛市出现“平顶”概率更大。风格方面，考虑到“科技与价值”相对盈利增速尚未逆转、成长与价值估值分化并非极致、TMT板块整体交易拥挤度仍不高，预计中期市场风格或将回归“科技成长”主线，价值与红利主线亦会有阶段性的表现，因此攻守兼备的哑铃型的策略仍然具备较强的适用性。业绩方面，预计A股业绩拐点有望在2025年-2026年出现。
投资建议。2026年A股“慢牛”行情大概率延续，可关注五条主线：(1)AI投资方向大概率从硬件端切换至应用端，可关注传媒、计算机、恒生互联网；(2)高股息方向仍可持续，可关注白电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商；(3)反内卷方向更加侧重“基本面驱动”,可关注煤炭、钢铁、光伏、锂电；(4)扩内需方向关注新消费及出行产业链；(5)资源品方向关注战略小金属及工业金属的补涨行情。
风险提示：海外经济衰退风险；AI投资泡沫风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险；中国高频经济数据偏弱风险。
1市场策略：牛市仍将延续、“平顶”概率更大、中长期关注科技
1.1大势研判：2026年A股“牛市”行情仍将延续
2026年A股“牛市”行情仍将延续。我们在《积极因素逐步积累，筑牢A股向好的根基(2025-08-15)》报告中，将A股牛市划分为三个阶段：牛市第一阶段，通常是市场从极低估值修复至正常估值水平，并扭转市场预期，对应2024年“924行情”;牛市第二阶段，通常是业绩驱动的上涨行情，对应2025年6月底迄今的上涨行情；牛市第三阶段，通常为估值泡沫化阶段，目前表现暂不明显。从行情演绎来看，我们预计2026年A股“牛市”行情仍将延续，指数整体呈现“慢牛”形态的概率较大。(1)时间维度，预计2026年A股“牛市”行情仍将延续。我们统计了2004年迄今的A股市场前五轮牛市行情。从持续时间来看，前五轮牛市平均持续时间为873.4天，最短的“第四轮牛市”也持续了727天。截至2025年11月5日，本轮牛市仅持续418天，对比过往牛市持续时间，预计本轮牛市仍有一定持续性；从区间涨跌幅来看，前五轮牛市平均上涨232.79%,也明显高于本轮牛市涨幅(63.76%、截至2025年11月5日),从指数高度来看，目前仍难言本轮牛市行情见顶；从驱动力来看，本轮牛市由充裕流动性、“反内卷”政策、产业升级、居民储蓄搬家等共同驱动，与第三轮牛市(流动性牛市)、
第四轮牛市(供给侧改革)、第五轮牛市(产业升级+居民持续搬家)的形成原因较为相
似，与第一轮牛市(经济高增速)、第二轮牛市(总量政策刺激)原因明显不同。因此后三轮牛市对本轮行情的借鉴意义更大。参考后三轮牛市的平均持续时间907.67天，平均134.78%涨幅，我们预计2026年A股“牛市”行情仍将延续。
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