研究摘要：
TACO指数(美国当局政策调整压力指数),用于量化美国特朗普当局在市场压力下的政策调整行为，本研究覆盖2017-2026年两个执政周期，共识别18起相关事件，其中第一任期7起、第二任期11起。该指数对市场驱动型A类事件解释力较强，对政治驱动的B类、惯性预防型C类事件预测效果有限。
特朗普第一任期采用美国股市(本文股市均指美国股市)单一触发器，当日数据预测A类事件命中率仅20%;引入“决策酝酿期”改用事件前5天数据后，命中率提升至80%,我们认为原因是政策调整决定多在市场压力峰值酝酿，宣布时市场已反弹，当日数据无法反映真实压力。
特朗普第二任期采用股市、债市、油价三重触发器，任一指标达40分警示水平即推高指数，两项及以上达标额外加15分，关键阈值为10年期美债收益率4.2%、WTI原油70美元/桶。该机制下，第二任期事件日数据预测A类事件命中率达88.9%,有效弥补了单一信号的不足。
两个任期政策模式存在本质差异：第一任期政策节奏渐进，调整多为策略性安排且滞后于市场压力峰值；第二任期政策推进节奏更快，市场反应不充分，调整为被动响应且与市场压力高度同步。
指数按分值分为五档：0-20分为低压力区间，20-40分为关注区间，40-60分为警示区间，60-80分为高度关注区间，80-100分为极端关注区间。该指数可作为政策风险监测辅助工具，建议参考近一周峰值而非仅当日数据。
整体而言，我们认为美国特朗普当局经济政策的实际边界很大程度上由市场约束决定，TACO指数通过量化市场压力，有效捕捉了这一行为规律，回测表现较为可靠。
风险提示：美国中期选举前美国当局政策动作超出预期，美国国内政局出现波动，美国和其他国家关系出现超出市场预期发展1.研究概述
1.1.研究背景
TACO(美国当局政策调整压力指数)是本研究构建的量化模型，用于量化和预测美国特朗普当局在面对市场压力时的政策调整行为。历史证据表明，当金融市场出现显著下跌时，美国当局倾向于调整或收回其较为强势的经济政策。
本研究通过综合多项市场指标，构建了一个预测美国当局政策调整概率的量化框架。研究覆盖的时间范围从2017年1月20日(特朗普首次就职的日期)至2026年3月27日(数据截止日),涵盖了两个完整的执政周期。我们识别并分析了两个执政周期内的18起TACO事件，其中，在第一任期内有7起，第二任期内有11起。
1.2.核心研究发现
图表1:核心研究发现指标与数值
指标数值
第一任期A类事件数
5起
第一任期事件日命中率
20.0%
第一任期调整后命中率(T-5天)
80.0%
第二任期A类事件数
9起
第二任期事件日命中率
88.9%
资料来源：华源证券研究所
1.3.事件分类体系
本研究将TACO事件分为三个类别，分别是市场驱动型事件、政治驱动型事件、惯性/预防性事件。A类事件(市场驱动型)是由市场下跌直接触发的政策调整行为，是本指数的核心预测目标。B类事件(政治驱动型)主要由政治压力触发，市场因素为辅。C类事件(惯性预防型)是在已建立的政策调整模式下主动进行的预防性调整。TACO指数对B、C类事件的预测能力有限。
2.指数计算方法
2.1.特朗普第一任期公式(2017-2021)
第一任期的计算公式采用单触发器逻辑，以股市作为主导信号源。这样设计的原因是：
在第一任期，美国当局将股市表现视为其执政成绩的核心指标，频繁强调道指和标普500的表现。因此，股市下跌对其政治形象的冲击比较直接。
2.2.特朗普第二任期公式(2025至今)
第二任期的政策环境发生了显著变化。美国当局的关税攻势更加全面，涉及中国、欧盟、
加拿大、墨西哥等多个经济体。与此同时，市场对政策不确定性的反应渠道也更加多元，不仅股市下跌会引发关注，债市收益率飙升和油价上涨同样构成政治压力。
由于上述原因，第二任期公式引入了三重触发器机制，将股市、债市和油价作为三个独立的压力信号源。任意一个触发器达到警示水平(40分)就可以推高TACO指数，如果多个触发器同时触发就额外叠加15分。
触发器A(股市痛苦):股市即时=max(0,(20日回撤%-3%)×15×100);股市动量=max(0,(5日跌幅%-2%)×12×100);股市累计=max(0,(30日峰谷跌幅%-4%)×10×100);股市痛苦=min(100,max(即时，动量，累计))。
触发器B(债市痛苦):债市水平=max(0,(10Y收益率%-4.20%)×120×100);债市动量=max(0,(10日上升bps-10)×3);债市痛苦=min(100,水平×0.5+动量×0.5)。
触发器C(油价痛苦):油价水平=max(0,(WTI-70)×2.5);油价动量=max(0,(10日张幅%-5%)×4×100);油价痛苦=min(100,max(水平，动量))。
综合公式：基础TACO=max(股市痛苦，债市痛苦，油价痛苦);若≥2个触发器≥40分，最终TACO=min(100,基础TACO+15);否则最终TACO=基础TACO。
3.历史事件回测分析
3.1.特朗普第一任期TACO事件下图展示了第一任期内TACO压力指数的完整历史走势。红色竖线标注A类事件（市场驱动型），蓝色竖线标注B类事件（政治驱动型）。60分临界线和40分警示线以虚线标示。从图中可以观察到，2018年末至2019年初是第一任期压力最高的时期，对应当时中美贸易摩擦的激烈阶段。
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