核心要点：
口 行业整体：业绩改善明显
◆ 医药工业营收及利润降幅逐月收窄：根据Wind数据显示，2025年1-6
月份，医药制造业累计收入1.23万亿元，同比下降1.20%,呈现降幅逐月收窄趋势；利润总额1766.9亿元，同比下降2.8%,降幅也呈现逐月收窄趋势。预计2025年下半年医药工业营收及利润有望持续恢复。
◆ 结构分化：医疗服务细分方向中民营医疗短期承压，CXO业绩Q2延
续向好趋势，整体H1业绩增长显著。IVD受医保控费及试剂集采影响短期略有承压。
◆核心矛盾转变：整体行业高增长的阶段已过，在老龄化需求不断提升，
但医保承压的双重影响之下行业矛盾由“有效供给不足”转向“医保控费”新阶段。
口 民营医疗短期承压与CXO持续向好
民营医疗中眼科龙头表现较优
◆根据Wind数据显示，2025Q2五家眼科医疗公司仅爱尔眼科营收正增
长，虽然爱尔眼科归母净利呈现下降态势，但公司扣非归母净利保持正增长。在整体消费承压大环境下，龙头公司表现出较强的韧性。
◆ 消费医疗需求刚性支撑，头部企业市占率提升逻辑明确。
CXO板块：业绩持续向好，ADC CDMO相关公司增长明显
◆根据Wind数据显示，2025H1板块内公司营收的增长来看，临床CRO
相关公司承压，但实验室CRO、产业链上游分子砌块、多肽CDMO、ADC相关CDMO等公司业绩表现较好，如鸿博医药、诺泰生物、皓元医药等。而利润端表现基本与营收端呈现相同趋势，营收表现较好的头部实验室CRO、CDMO公司明显好于临床CRO公司表现；
◆分季度看，2025Q2 CRO主要公司营收增速较2025年Q1稳中有升，
扣非归母净利润延续Q1高增长趋势。以海外业务为主的相关临床前CRO公司增速快于以国内业务为主的临床前CRO公司，显示全球医疗投融资回暖对相关公司的业绩拉动比较明确，但国内医药研发投资恢复仍需等待；
◆人员优化放缓，乐观信号显现：根据Wind数据显示，近年CXO行业
主要公司人员及在建工程增速明显放缓甚至出现负增长，近年CXO行业员工数的下降有利于行业产能的消化，避免恶性竞争，同时2025上半年员工数趋于企稳，也显示出行业基本面逐渐向好，相关企业基于对未来的信心人员优化明显放缓。而对比2024年的负增长，2025年H1在建工程较2024年底有所提升，也显示出行业基本面逐渐改善之下企业对未来持乐观态度。◆ 生化、化学发光集采压制业绩：根据Wind数据显示，受集采影响生
化、化学发光类公司业绩普遍承压；
◆ ICL板块下降趋势暂未缓解：根据Wind数据显示，行业竞争压力加
大及医保控费使得ICL主要公司呈现营收及归母净利下降趋势，2025H11业绩下降的趋势并未缓解。
口 投资建议
2025年H1主要民营医疗公司营收及利润增速明显下降，但我们看好眼科医疗服务长期发展，尤其民营头部医院有望借助规模优势实现集中度的提升。医药外包服务板块2025H1整体来看业绩持续向好，主要公司订单情况较好，为未来成长奠定基础。体外诊断领域及第三方医学检验实验室虽然受集采等政策影响持续承压但随着集采逐步落地化学发光等高成长方向值得重点关注。
综上我们维持IVD&医疗服务医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：(1)高成长：医药外包服务中的ADCCDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司药明康德、药明生物、皓元医药等。(2)预期改善：盈利能力有望触底回升的体外诊断及消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断、亚辉龙等。
口 风险提示
医保控费执行力度超预期风险；药企研发投入下降风险；民营医院医疗事故风险。
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