核心观点：
●日本宠物行业发展步入成熟期，养宠渗透率达峰后有所回落。复盘来看，日本养宠渗透率的变化可划分为三个
阶段：(1)1980-2000年：人口老龄化、单身及少子化驱动养宠渗透率快速提升；(2)2000-2010年：人口及经济增长停滞下，养宠渗透率增长放缓；(3)2010年至今：犬饲养量下降、生活方式转变等因素制约养宠渗透率增长。
●日本宠粮消费持续升级，功能粮等高价值品类需求不断增长。在宠物人性化观念增强和宠物健康意识的提升下，
日本单只宠物食品消费金额持续增长，2010年后，日本宠物湿粮品类在消费升级及猫经济的驱动下快速崛起；在宠物老龄化趋势下，软粮、功能粮、处方粮等高价值品类有望持续增长。
●宠主老龄化及消费体验感造就日本宠粮消费以线下渠道为主。日本线下渠道宠物食品消费占比超七成，其背后
主因在于日本宠物主的体验式消费习惯，日本养宠人群中中老年人占比高，线下的“信任感”和“即时性”更契合其需求。
●本土品牌凭借产品创新与高端化实现“弯道超车”。日本国内龙头公司基于对市场需求的敏锐感知，凭借持续创
新、产品高价值化和线下渠道把控，成功实现“国产超越”,2020年伊纳宝旗下Ciao品牌凭借13%市占率反超海外公司，成为日本第一大宠粮品牌。(1)伊纳宝：日本宠粮龙头，持续产品创新迭代引领行业发展趋势。公司精准洞察猫经济催生的湿粮品类需求，推出Whitey罐头奠定品牌高品质形象；抓住人宠情感需求崛起趋势，首创“猫条”新品类晋升猫零食市场引领者。(2)尤妮佳：打造全价格带品牌矩阵，深耕线下渠道的综合性宠物龙头。公司大力发展品牌高端化，打造全价格带覆盖的品牌矩阵；借势个护业务成熟线下渠道快速提升渗透。
●投资建议：参考日本经验，当前我国家庭养宠渗透率较低，行业仍处于快速发展阶段且提升空间广阔。国内龙
头宠粮公司通过紧抓烘焙粮等新工艺主粮热门赛道以及对原料、配方的迭代升级打出差异化抢占市场份额，持续看好国货崛起机会，推荐乖宝宠物、中宠股份，关注佩蒂股份。
●风险提示：本土竞争加剧风险，政策监管变动风险，企业研发创断不及预期。
一、日本：宠物行业发展趋于平稳，宠粮消费持续升级
(一)日本宠物行业发展步入成熟期，养宠渗透率达峰后有所回落
日本养宠渗透率历经高速增长后小幅回落，人口老龄化、单身及少子化为渗透率提升核心驱动因素。日本宠物行业伴随着社会经济发展变化，自1960年代起步、1970年代宠物相关法规颁布后，先后经历高速增长、稳健发展及成熟期，现如今日本宠物数量及市场格局相对趋于稳定。据日本宠物食品协会数据，2022年犬猫食品市场规模达3749亿日元，2013-2022年间CAGR约4.3%。复盘来看，日本养宠渗透率的变化可划分为1980-2000年快速增长、2000-2010年增速放缓、2010年后平稳及小幅回落三个阶段：
(1)1980-2000年：人口老龄化、单身及少子化驱动养宠渗透率快速提升.1970年后，日本经济复苏态势强劲，居民购买力旺盛，1973年《动物保护与管理法》颁布后，宠物角色由“看家”向“陪伴”转变，饲养宠物的风潮兴起；1980年后，日本出生率开始出现大幅下滑，老年人口比例持续提升，单身家庭数量加速增长，人们对于宠物的情感陪伴需求进一步攀升，据日本宠物食品协会，2000年日本犬猫数量为1777万只，全国犬猫数量/家庭数量的比例达到38%。
(2)2000-2010年：人口及经济增长停滞下，养宠渗透率增长放缓。宠物数量在历经前三十年快速增长期后增速有所放缓，同时在90年代经济池沫破裂后，日本经济进入低速增长阶段，并且全国总人口数增长停滞，对养宠渗透率的提升造成一定压制。据厚生劳动省，全国登记在册犬数量于2009年达峰；据日本宠物食品协会，2010年全国犬猫数量在2147万只，2000-2010十年间CAGR约1.9%,全国犬猫数量/家庭数量的比例于2009年达到峰值45%,2010年小幅下滑至41%。
(3)2010年至今：犬饲养量下降、生活方式转变等因素制约养宠渗透率增长。由于生活节奏加快、工作压力加剧，以及城市住房空间限制，日本宠物犬饲养意愿有所降低，犬饲养量自2010年后持续减少。据日本宠物食品协会，2023年全国犬猫数量下降至1591万只，2013-2023十年间CAGR约-0.7%,其中犬饲养量由871万只降至684万只，CAGR约-2.4%,猫饲养量由841万只增加至907万只，CAGR约0.8%。全国犬猫数量/家庭数量的比例下滑至28%。
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