我们预计未来三年中国电商市场规模年均复合增长10%:中国零售电商经过近二十年衍变发展，逐渐由增量步入存量时代，我们预计疫情后逐步复苏，未来稳健增长。电商核心要素包括:人、货、场，而行业迭代的本质也是围绕三要素的重构:下沉用户争夺、近场电商崛起以及去中心化下的渠道多元化是中国电商行业的三大主题:1)从“人”的角度来看，短期看下沉市场争夺，中长期增长更依赖消费频次提升。虽然下沉市场红利有所减弱，仍是主要用户增量;2)从“货”的角度来看，近场电商为行业带来增量,社区团购和即时零售业务迅速崛起。2021年中国实物商品线上渗透率有约25%。从细分品类来看，生鲜因其易损属性，“上线”速度远落后其他品类，低于10%。随着供应链基础设施的完善，未来渗透率仍有很大上升空间;3)而从“场”的角度来看，去中心化推动渠道多元化,行业竞争加剧。私域电商和直播带货高速增长，打破传统电商的原有竞争格局。直播带货高增长，分食传统电商大盘，助推洗牌，然而直播带货对特卖电商冲击或更为明显，成为品牌商清理库存的渠道之一;头部主播变动极大地影响了各平台带货交易额的博弈。
五大维度看竞争环境变化对传统电商龙头的影响差异:我们通过五个维度来对比传统电商龙头各自的竞争优势，包括产品丰富度(“多”)、物流体验(“快””)、商品品质(“好”)、价格优势(“省”)和操作便捷度“易”)。我们认为竞争环境变化或将导致各平台在不同维度的差距有所改变。各平台在“多”、“易”等维度的差异逐渐缩小。“快”、“省”的优势建立在长期布局之上，供应链优势将更加凸显。
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