投资要点
电力需求已成为监测经济活动的睛雨表，经济结构的调整也可以在电力需求
●
结构上得到反映。从过往数据看2002年以来我国全社会用电量增速与国内生
产总值增速的相关系数达0.74,用电增速可以直观反映经济热度；而用电结
构同步反映经济结构的调整，如2008-2023年第三产业用电占比从10.19%上
升7.91pct至18.10%,对应我国服务业的快速发展。我们在此基础上将用电数
据与电力供给数据结合，构建中国电力供给、中国行业用电结构及增速和中
国地域用电结构及增速三大数据库组成监测经济运行的工具。
2023年复盘：地产、新能源相关的制造业导致用电需求旺盛，水电持续偏弱
迫使火电利用小时数持续抬升：
需求端：2023年全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.79%,超过
全年GDP增速(5.20%)。我们重点分析了地产产业链和新能源产业链(新能源发电+新能源车)用电。2023年受“保交楼”政策影响，全年房屋竣工面积同比+15.78%,带动钢材、建材等直接相关行业用电量显著提升：2023年3-12月，全国非金属制造用电量同比+7.52%,钢铁用电
同比+6.49%,铝冶炼用电同比+4.19%。除地产外，2023年全国动力电池和储能电池产量同比+42.5%,光伏电池产量同比+57.5%,新能源车产量
同比+30.81%,分别带动电气机械和器材制造、非金属矿物制造、汽车制造和充换电服务业用电同比+29.32%、+7.52%、+19.71%、+81.94%。供给端：2023年全国发电量92888亿千瓦时，同比增长+6.84%,分电源来看火电/水电/核电/风电/太阳能发电量分别+6.48%/-
5.27%/+3.90%/+16.19%/+36.41%。2023年水电受上半年来水严重不足影响，上半年发电量同比下滑22.72%,虽来水在8月后恢复但仍难以补足上半年的发电缺口，因此火电利用小时数再度小幅提升补足出力。但与2022年不同的是，一方面进口煤放开、长协煤履约覆盖增加保障火电盈利能力，另一方面容量电价政策正式出台兜底了火电的中长期收益，在此背景下火电企业发电意愿良好，全年机组利用小时数同比+1.99%。2024年展望：按全年用电量5%增速预期，测算火电发电量同比-1.92%。李强总理在《政府工作报告》中提出全年GDP目标为增长5%,若全社会用电增速相同，则2024年全社会用电量达96853亿千瓦时，增量为4612亿千瓦时，其中重点关注新能源及设备更新制造带来的用电需求。供给方面，若水电出力恢复至过往十年平均，风、光因其装机总量迅速提高带来发电增量，则测算水、风、光合计贡献4984亿千瓦时发电增量，已覆盖全年用电增量。若核电出力维持稳定，则测算全年火电发电量59845亿千瓦时，同比-1.92%,叠加成本端煤炭进口持续高增、库存维持高位，且日耗因进入淡季将逐渐走弱，预计火电压力将得到较大缓解，盈利能力有望持续恢复。
投资建议：预判2024年电力供需将达成紧平衡，但火电压力有望得到缓解。我们看好能源转型和制造业升级带动用能终端清洁化和电气化，看好火电完成职责转型作为灵活性电源更好的保障新能源消纳。(1)优先推荐京津冀坑口煤价弹性标的建投能源，关注大唐发电，京能电力；(2)推荐火电标的：华电国际(H+A),华润电力，皖能电力，浙能电力，申能股份，华能国际(H+A);
(3)推荐火电一体化标的国电电力，内蒙华电；(4)推荐水电、核电资产的
长期价值：长江电力，国投电力，中国核电，中国广核，华能水电；(5)一体
化公司：天富能源。
风险提示：预测假设失效风险，全球能源价格波动风险，西南水电基地来水
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不及预期风险，新能源消纳风险等。1、跳出电力看电力：电力需求反映经济活动，多个外部因素影响电力供给
1.1、电力需求：监测经济活动的晴雨表，经济结构调整在电力需求上得到反映
第二次工业革命后人类进入“电气时代”,电的应用深刻变革了人类社会的生产生活方式，此后经济增速逐渐与用电量增速高度关联。基于国家统计局数据计算，2002年以来我国全社会用电量增速与国内生产总值增速的相关系数达0.74,呈高度相关。电力已经在一定程度上成为新的“工业的血液”,用电增速直观体现经济热度，而用电结构的变化可在一定程度上同步反映经济结构的调整。
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