【NIFD季报】总体债务扩张有限，宏观杠杆率被动上升——2023Q3宏观杠杆率.pdf

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下

一年度2月份发布。

2023年三季度的宏观杠杆率从二季度末的283.3%上升至

286.6%,上升了3.3个百分点，前三季度共上升了13.5个百分点。实体经济债务存量的同比增速仅为9.3%,处于2000年以来的低点。但名义GDP以更快的速度下滑，导致宏观杠杆率被动上升。预计全年宏观杠杆率上升12-13个百分点，四季度微弱下降。

居民杠杆率上升幅度最小，提高了0.3个百分点，住房贷款同比增速持续两个季度为负。非金融企业杠杆率继续上升，

提高了1.2个百分点。企业债务增速基本稳定，但投资增速仍在下降。政府杠杆率升幅最大，提高了1.8个百分点，但财政政策的力度和效果有限。

当前逆周期宏观调控的重点在于扩张中央政府的资产负债表。就政策安排而言：易于操作、能够落地的政策更容易让市场主体有“获得感”;集中性、强度大的政策能够更快地扭转市场主体预期；而足够明确、举旗定向的大政方针则能够起到最终稳定锚的作用。

一、总判断：总体债务扩张有限，宏观杠杆率被动上升

我们测算2023年三季度宏观杠杆率上升3.3个百分点，从二季度末的283.3%

上升至286.6%。其中，居民部门杠杆率上升了0.3个百分点，从二季度末的63.5%

升至63.8%;非金融企业部门杠杆率上升了1.2个百分点，从二季度末的167.8%

上升至169.0%;政府部门杠杆率上升了1.8个百分点，从二季度末的52.0%增长

至53.8%。IM2/GDP下降了0.1个百分点，从二季度末的232.1%降至232.0%;社融存量/GDP上升了3.1个百分点，从二季度末的295.2%升至298.3%。