·年初以来，影响资本市场定价非常重要的主线在于流动性。这一不常见的流动性宽松格局，我们将其形象地称之为“剩余流动性”。推演下半年资产定价走势，我们仍然绕不开剩余流动性及其决定的利率中枢。这也是为何我们展望下半年金融条件，重点聚焦在剩余流动性。
·理解剩余流动性未来如何演绎，我们先来理解剩余流动性的表象和成因，最终展望剩余流动性的下半场。
·年初以来国内金融市场经历了一轮非常宽松的货币金融条件。
·宽松金融条件的第一个显性化特征，资金利率持续偏低。
·今年1-6月，DR001和DR007均处历史偏低水平。不仅如此，资金面波动率不高，可以说上半年资金面保持“稳稳”的低利率状态。
·宽松金融条件的第二个显性化特征，信贷投放明显高于实体经济需求。
·截至5月，社融存量同比9.5%,明显高于实际GDP增速。
·今年1-5月支撑社融放量的主要是表内信贷，企业中长贷更是攀至历史偏高水平，实体融资供给明显偏充裕。
·剩余流动性的表面因素非常容易把握，那就是融资供给过剩。
·为什么年初以来，不论是金融同业资金供给，还是实体融资供给，资金如此充裕?
·一个再明显不过的原因在于央行积极主动投放，今年以来央行维持资金面平稳。
·今年央行运用多种工具保持资金总量供给充分。同时央行维持不同期限的资金供需平衡，引导资金利率围绕政策利率平稳运行。
·另一个原因是政策层面有意引导实体信用扩张，针对实体投放长期限低利率资金。
·今年1-5月份支撑社融的主要是信贷，并且信贷扩张过程中实体融资利率明显下行。进一步观察企业部门信贷，企业信贷呈现出不太常见的“短转长”,即长期企业信贷占比提高，短期信贷占比下降。
·企业部门信贷总量扩张且期限拉长，同时伴随着融资利率下降，说明融资供给大于融资需求。
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