轻工造纸行业研究：家居布局性价比凸显，宠物外销拐点已现.pdf

家居：家居板块经历前期回调后，我们认为目前布局性价比再次显现。在地产竣工改善趋势仍较为确定的情况下，家居需求改善趋势依然确定，后续家居企业报表端业绩逐季改善可期，目前估值水平再次回调至历史低位，布局机会再次显现。在此过程中，需求改善节奏与速度仍需重点把握，并且内部分化也需重点关注。目前板块内部行情分化已如期开始，各企业基本面改善幅度的分化也将进一步驱动板块内行情分化。后续更需精选个股，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，重点关注多品类融合推进较快且整装渠道布局领先的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。

新型烟草：雾化电子烟板块，本周雾芯科技(悦刻)披露一季度业绩，Q1营收同比下滑89.0%至1.9亿元(环比

-44.0%),除因为新国标产品目前消费者整体接受度较弱外，非法产品的流行也是主要影响因素。展望后续，随着新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，国内产业链各环节经营情况有望于Q2起逐季改善。海外方面，思摩尔近期已正式推出全新的陶瓷芯一次性电子烟解决方案FEELM MAX,公司一次性烟业务有望在欧洲市场延续快速增长的同时，换弹式产品在美国市场销售有望依托FDA对不合规产品执法趋严而迎来逐季改善。此外，思摩尔在高研发投入驱动下，HNB、医疗雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。

宠物：根据海关数据，4月宠物食品出口量价同比+5.4%/+10.7%,年内首次同比双转正，欧洲率先修复且增速较优，日韩增速趋稳，北美出口降幅显著收窄。海外下游渠道客户去库尾声并稳步开启小幅补库，订单环比修复进程超预期，与我们近期与公司交流的数据趋势基本一致，看好2Q起逐步重启修复式成长，内销经营质量持续优化。

造纸：浆价下行超预期背景下，优先关注供需格局较优的细分特种纸赛道投资机会。Arauco最新阔叶浆报价475美元/吨跌破行业90%分位现金成本线以下，且基于供给产能投放节奏中期低位运行，国内需求弱复苏背景下浆纸系价格出现下行，根据细分纸种供需格局判断下行幅度：白卡纸>文化纸≈大众消费型特种纸>供需格局更优的特

纸，基于盈利弹性释放确定性角度，优选需求稳步修复且供给格局较优的装饰原纸赛道布局。

家居板块：推荐志邦家居(估值较低&零售能力持续验证)、索菲亚(客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大)、森鹰窗业(铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期)

造纸板块：推荐华旺科技(下游需求修复&成本压力缓解，看好盈利修复弹性，外销拓客户&拓品类支撑中期成长)。宠物板块：推荐中宠股份(外销订单超预期转暖，国内高管到位提升渠道、产品运营效率，盈利模型优化可期)。风险因素国内消费恢复不及预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动的风险。

家居板块经历前期回调后，我们认为目前布局性价比再次显现。在地产竣工改善趋势仍较为确定的情况下，家居需求改善趋势依然确定，后续家居企业报表端业绩逐季改善可期，目前估值水平再次回调至历史低位，布局机会再次显现。在此过程中，需求改善节奏与速度仍需重点把握，并且内部分化也需重点关注。目前板块内部行情分化已如期开始，各企业基本面改善幅度的分化也将进一步驱动板块内行情分化。后续更需精选个股，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，重点关注多品类融合推进较快且整装渠道布局领先的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。

欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身a,长期配置价值凸显。

动态：1)4月下旬公司开始了组织架构调整，现已将衣柜、橱柜、整装事业部合并。

2)根据渠道调研反馈，预计公司4月工厂接单同比增长超10%。

索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x,在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。

动态：1)公司5月18日发布整家3.0战略，该战略基于不同兴趣爱好的家庭推出升级版6+N整家解决方案，为新一代“90后”“95后”消费群体，选取了时尚美妆、电竞宠物、美食社交、家政收纳、母婴生活、休闲欢聚等6种代表性的新兴生活方式来打造理想家居解决方案，并在此基础上展开N种演绎和延伸。