4月经济修复的斜率有所放缓。生产方面，下游需求回升不及预期，叠加PPI持续回落导致利润空间收窄，企业盈利承压，工业生产热情有所降温。消费方面，低基数效应叠加出行类消费复苏，4月社会消费品零售总额同比显著回升。投资方面，企业盈利下行，企业信心仍存不足，预计制造业投资延续放缓态势，而基建投资受益于政策呵护维持较高增速。
我们认为，二季度中国经济将延续弱修复态势，经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。
2盈利压力制约工业生产修复斜率
4月工业生产平稳但景气度有所回落，需求侧弱修复对工业生产的支撑作用有待加强，同时盈利压力及去库存使得工业企业的产量扩张较为谨慎。由于去年同期低基数抬升读数，我们预计4月规模以上工业增加值同比增速为11.0%,两年平均约4%。
4月工业生产景气有所分化，总体环比上月有所回落。从高频数据上看，由于去年同期低基数影响多数指标同比大幅高增，但多数指标环比走弱。其中，PTA产量表现较强，高炉开工率、焦炉生产率冲高回落，汽车半钢胎开工率、螺纹钢产量、炼油产开工率环比上月小幅回落，南方八省电厂、全国重点电厂日均耗煤量环比大幅回落。炼焦煤、焦炭、主要钢材库存呈现去化特征，
总体来看，当前工业企业盈利增速面临较大压力，工业库存周期处于去库过程，内外需求对工业生产的支撑仍然分化，工业企业仍需稳预期强信心。内需方面，制造业投资受制于企业盈利压力强度回落；地产修复持续性不佳，4月30大中城市商品房成交面积显著回落，二手房价格指数亦有所下行；汽车消费市场承压；基建投资相对积极，4月建筑业商务活动
指数为63.9%,较上月有所回落但保持较高景气。4月PMI新订单指数回落至收缩区间，表明制造业市场需求有所走弱。出口在外需走弱背景下有一定分化，3月CCFI运价指数持续下探，义乌小商品出口指数高位震荡。
4月服务业生产保持较高景气。一方面，城市内和城市间人的流动保持积极态势，供应链效率稳健。国内主要城市地铁客流量高位运行，国内执飞航班数量较上月进一步回升，体现居民出行意愿增强，4月与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%,行业业务总量明显增长。货运物流方面，3月供应商配送时
间指数为50.3%,比上月略有下降但仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。
另一方面，随着我国数字产业化的持续推进，与企业生产活动密切相关的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于57.0%以上较高景气区间。
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