军工板块2025年报及2026年一季报总结：行业需求结构性反转，航天两机军转民增速换挡.pdf

报告摘要

⚫ 2025年军工行业需求结构性反转。2025 5216.59亿元，在A 股中营收占比0.72%；归母净利润206.05亿元，在A 股中归母净。营收、归母净利润同比增速分别为24.11%、30.48%，在30个行业中分别排名第1、第6。截至2026年3月31日，国防军工（中信）板块

16、第1，2026Q1年国防军工（中信）指数下跌6.35%，涨幅排名第23 2026.05.12净利润170.67亿元，营收、归母净利润同比增速分别为4.12%、-15.92%（2024年可比口径增速分别为-4.29%、-42.86%）。2025年，130个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为9.27%、-1.94%（2024年可比口径增速分别为-6.76%、-33.39%）。

⚫ 2025年，130个军工标的毛利率中值为32.03%，同比减少1.80pct（（2024为2.16pct），降幅收窄。在军队建设“高效益、低成本、可持续发展路子”指引下，阶

研究助理：张博宇梯降价、批次降价持续进行，对于毛利率的影响持续存在。从整体情况上看，2025年毛利率同比降低，但降幅收窄；从公司类型上看，军工集团和民参军企业均存在毛利率下降的压力，但2022年以来毛利率降幅更大的民参军企业2025年、2026Q1降幅出现边际收窄；从产业链环节看，2025年上游企业毛利率同比回升，2026Q1各环节毛利率小幅下降。

⚫ 2026Q1产业链库存累积现象暂未在报表层面出现显著变化。截至2025年末，130军工标的存货合计为2298.93亿元，较2024年末增长3.96%；截至2026Q1末，130个军工标的存货合计为2444.47亿元，较2025年末增长6.33%，同比增长5.06%。航空、航天、电子元器件领域营收增速显著低于存货增速；从产业链环节看，上、中、下游环节营收增速显著低于存货增速。

⚫ 2026Q1，130个军工标的经营活动产生的现金流量净额为34.84亿元，同比增加亿元，其中航空领域100.18亿元（2025Q1为-26.35亿元，同比增加126.53亿元）。六家主机厂（中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发科技、洪都航空）2026Q1经营活动产生的现金流量净额分别为39.89、-12.89、63.19、33.67、-0.16、-1.22亿元，合计122.48亿元，同比增加144.17

⚫ 增值税政策边际仍有影响但已基本体现。2025年，130个军工企业营收合计亿元，同比增长4.12%；税金及附加（包含城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加、印花税、房产税、城镇土地建设税等，其中前三者为增值税附加税，占比较重） 合计32.85亿元，同比增长15.16%，增速仍高于营收增速。

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