2026年中期国内宏观经济展望：同荣异势.pdf

报告摘要

❑ 第四，价格端从低通胀转向结构性修复，但不是全面再通胀。下半年通胀的核心特征是“猪油共振”逐步兑现，但CPI 和PPI 弹性不对称。CPI 端，油价对交通通信分项形成支撑，猪价拖累边际减弱，核心通胀温和修复，但居民消费需求偏弱决定CPI 上行斜率有限。PPI 端，原油、有色、化工链条和部分AI 相关工业品价格修复更快，预计同比高点或出现在三季度，点位或在4.3%左右，全年PPI 增速达到2.5%，积极情形下年底PPI 同比或触及3.5%。价格回升的宏观含义不是传统意义上的需求过热，而是上游和工业品价格修复快于终端消费价格，PPI 向CPI 传导仍不顺畅，需关注中下游企业利润率和成本转嫁能力。

❑ 第五，货币流动性从“超季节性宽松”向“均衡宽松”回归。上半年银行间资金面一度超宽松，但随着央行强调引导隔夜利率围绕政策利率运行、防止资金淤积和过度加杠杆，资金面不断收敛，特别是6月以来，资金价格快速上行至政策利率上方。往后看，一方面，随着欧日央行打开加息窗口、美联储降息窗口关闭，叠加国内政府债供给节奏、银行季节性行为等因素扰动，国内流动性会出现阶段性、结构性收紧，资金价格会较4-5月有所抬升。另一方面，预计整个货币政策的基调仍将维持适度宽松，央行会继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具精准调节，保持市场流动性合理充裕，但考虑到目前新旧经济融资结构差异以及海外加息预期扰动，总量宽松的工具门槛明显上升，全面降准降息的必要性不高。广义流动性方面，居民部门加杠杆意愿仍弱，对公信贷和政府债仍是主要支撑，信用扩张从地产和平台驱动转向政府债、科创、绿色、普惠和直接融资驱动。预计今年新增社融规模大致在31万亿—33万亿元之间，对应存量社融增速落在7.0-7.5%区间，大约7.3%左右；M1、M2年末增速预计分别为4.8%、7.9%，其中M1增速最低点或在9月份，M2和社融增速的背离仍将持续，背后指向的是宽货币向宽信用传导不通畅。