银行业研思录之五：上市银行“自由现金流”估算（2026Q1）.pdf

报告摘要

在前期报告《银行研思录之一：如何计算银行“自由现金流”？》中，我们探讨了商业银行是否有“自由现金流”，以及如何测算银行“自由现金流”。近期上市银行25年报和26一季报已集中披露，本篇报告将根据财报披露各项指标的变化，更新上市银行最新的“自由现金流”情况，供投资者参考。

自由现金流理念起于投资，本质是讨论企业经营利润扣除资本开支后，可用于分红的现金流。银行经营货币（现金流），现金流量表和其他行业差异很大，没有直接的自由现金流。银行分红能力取决于内生资本增速（ROE）和资本消耗速度（风险加权资产增速）之差，我们可以用自由资本流来类比自由现金流的概念。但由于不良认定、拨备计提和投资浮盈兑现节奏等方面的差异，银行会计ROE 存在可比性问题，因此银行“自由现金流”测算过程需拉平拨备计提、浮盈兑现、杠杆率，并考虑超额拨备、超额资本等因素。因此，银行的“自由现金流”推算分为几个层次：其一，可比ROE 调整。

（1）拉平不良认定，我们将当期拨备计提的基准换成更为客观的风险贷款生成率，为避免周期波动带来误差，采用近三年中位数，从而得到跨周期的不良生成；同时，在此基础上加入对贷款收益率偏离度的考量。假设银行合理的拨备计提力度应该等于跨周期不良生成+贷款收益率偏离度，并将其与实际计提的差值还原到ROA、ROE；

（2）超额拨备还原。超额拨备本质是利润“蓄水池”和潜在资本，需要拉平还原，假设超额拨备在未来10年逐步还原到利润；

（3） 拉平投资浮盈兑现。金融投资浮盈兑现绝大部分是未来息差的提前折现支取，因此需拉平各银行的投资浮盈兑现，为避免近两年偏高的数据扰动，可取用近五年金融投资当期兑现收益率中位数，计算出调整后收益，与实际收益差值还原至利润。另外平滑后的未兑现损益也应调增至当期净利润；

（4）1%资本安全垫下拉平杠杆。

不同银行间资本充裕度存在较大差异，表现为较大差异的杠杆率，假设单家银行杠杆水平最终将回归均衡，按照1%的资本安全垫，可得到杠杆率拉平调整后的ROE。其二，超额资本还原。充裕的资本内嵌着更高的分红自由度，而这从ROE 和规模扩张上无法体现。我们可假设必要的资本安全垫为1%，且超额资本安全垫在未来10年逐步释放用于规模扩张。将超额资本纳入现金流分析有助于理解银行股权融资（比如大行注资）的双重效应，一方面注资会摊薄当期分红，另一方面注资也通过增厚银行资本安全垫提高其自由现金流能力，从而保障了长期分红的稳定。