投资摘要：
一般来说，现金流比利润更早给出复苏信号，特别是在行业底部区域，现金流变化直接反映渠道回款、库存去化和企业扩张节奏。所以我们通过观察经营性净现金流和自由现金流的变化，去观察行业是否走出底部，以捕捉行业最早的复苏信号。
2026Q1现金流的变化，或是食品饮料行业结构性修复信号。2026Q1食品饮料行业经营性净现金流同比由2025Q4的-28.98%回升至+20.21%,自由现金流同比由-32.33%回升至+32.47%,2026Q1实现现金流双指标同步转正。合并2025Q4+2026Q1以剔除春节错期影响，行业经营性净现金流同比为-27.17%,自由现金流同比为-28.21%,结合2026Q1现金流表现，说明行业处在“现金流边际修复”阶段。
基于自由现金流变化，本报告采用“现金流四象限”筛选食品饮料子版块的复苏强弱。根据四象限分析框架，预加工食品是第一象限中最清晰的方向，调味品行业在2025Q4+2026Q1错期口径下，经营性净现金流和自由现金流同比双增，也放到第一象限去观察。啤酒错期口径下自由现金流为负，把啤酒放到第二象限去观察。休闲零食错期口径下经营性净现金流同比为负，自由现金流同比为正，放到第三象限去观察。白酒错期口径下，经营性净现金流和自由现金流为负，仍处于出清和筑底阶段，放到第四象限去观察。
综合来看，B端与C端分化是2026Q1食品饮料行业最重要的复苏结构特征。预加工食品现金流高增长与零食、保健品等部分C端品类现金流压力形成对比，说明当前复苏更多来自餐饮供应链修复、连锁餐饮扩张和渠道补库。这一趋势与食品饮料上市公司中餐饮及B端业务增速较快一致。结构上预加工食品、啤酒、软饮料、零食和调味发酵品的部分现金流指标已率先改善；白酒、肉制品、乳品、烘焙食品、熟食等仍受到行业周期、资本开支或基数扰动影响。
投资策略：我们认为，行业总量仍在磨底，但结构性修复已经出现，修复主线优先指向餐饮链和B端供应链。建议优先关注现金流修复强的预加工食品、啤酒和调味品龙头。对零食、保健品等C端竞争较强板块，等待经营性现金流、现金流质量与利润端形成共振。重点推荐安井食品、盐津铺子、贵州茅台等企业。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，餐饮需求恢复不及预期，食品饮料行业上市公司业绩恢复不及预期等。
1.我们的观点
一般来说，现金流比利润更早给出复苏信号，特别是在行业底部区域，现金流变化直接反映渠道回款、库存去化和企业扩张节奏。所以我们通过观察经营性净现金流和自由现金流的变化，去观察行业是否走出底部，以捕捉行业最早的复苏信号。
2026Q1现金流的变化，或是食品饮料行业结构性修复信号。2026Q1食品饮料行业经营性净现金流同比由2025Q4的-28.98%回升至+20.21%,自由现金流同比由-32.33%回升至+32.47%,2026Q1实现现金流双指标同步转正。合并2025Q4+2026Q1以剔除春节错期影响，行业经营性净现金流同比为-27.17%,自由现金流同比为-28.21%,结合2026Q1现金流表现，说明行业处在“现金流边际修复”阶段。
基于自由现金流变化，本报告采用“现金流四象限”筛选食品饮料子版块的复苏强弱。根据四象限分析框架，预加工食品是第一象限中最清晰的方向，调味品行业在2025Q4+2026Q1错期口径下，经营性净现金流和自由现金流同比双增，也放到第一象限去观察。啤酒错期口径下自由现金流为负，把啤酒放到第二象限去观察。休闲零食错期口径下经营性净现金流同比为负，自由现金流同比为正，放到第三象限去观察。白酒错期口径下，经营性净现金流和自由现金流为负，仍处于出清和筑底阶段，放到第四象限去观察。
综合来看，B端与C端分化是2026Q1食品饮料行业最重要的复苏结构特征。预加工食品现金流高增长与零食、保健品等部分C端品类现金流压力形成对比，说明当前复苏更多来自餐饮供应链修复、连锁餐饮扩张和渠道补库。这一趋势与食品饮料上市公司中餐饮及B端业务增速较快一致。结构上预加工食品、啤酒、软饮料、零食和调味发酵品的部分现金流指标已率先改善；白酒、肉制品、乳品、烘焙食品、熟食等仍受到行业周期、资本开支或基数扰动影响。
我们认为，行业总量仍在磨底，但结构性修复已经出现，修复主线优先指向餐饮链和B端供应链。建议优先关注现金流修复强的预加工食品、啤酒和调味品龙头，对零食、保健端筹争较强板块，等待经营性现金流、现金流质量与利润端形成共振。重点推荐安井食品、盐津铺子、贵州茅台等企业。
2.从自由现金流看行业复苏趋势
2.1现金流双指标转正
2024年以来，食品饮料行业自由现金流和经营性净现金流一度呈逐季改善趋势(图1),但在2025年Q2起普遍下行，到2025Q4自由现金流同比下跌32.33%,经营性净现金流同比下跌28.98%,行业现金端压力加大。进入2026Q1,伴随消费场景修复、渠道库存去化和成本端压力缓解，经营性净现金流同比增长20.21%,自由现金流同比增长32.47%,两个核心现金流指标的同步转正。
春节一般是食品饮料重要的消费时间和消费场景，所以春节所在的月份往往会对食品饮料企业业绩有很大的影响。比如25年春节较早，使得大量备货集中在24年12月份，而26年春节使得渠道备货集中在26年1月。所以为了去除春节错期的影响，我们将2025Q4+2026Q1与上年同期做比较(图2),食品饮料行业经营性净现金流同比仍为-27.17%,自由现金流同比仍为-28.21%,这说明Q1的快速改善是底部区域的边际修复。
对于食品饮料行业整体在2026Q1现金流指标的强势转正，但是在错期的比较中，尚还在负增长区间的情况，我们并不悲观，结合当前宏观经济逐季向好的趋势，判断食品饮料行业2026Q1现金流双指标的强势转正一方面有基数原因，一方面是需求转好带来的现金流好转，在行业底部是判断行业是否复苏非常值得关注的信号。
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