城投公司债券发行收紧——交易所债券发行新规(2025.3)
·2025年3月28日，上海证券交易所和深圳证券交易所同时发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重
点关注事项(2025年修订)》和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第2号——审核重点关注事项(2025年修订)》。
·新规增加了城投类业务占比披露要求，增加了EBITDA利息覆盖要求，加强了对于账面存货及应收类款项变现能力的要求。
·我们认为，上述规定主要针对城投企业，新规的发布意味着城投境内公司债券发行监管收紧。
城投境外债券发行收紧——《河南省国有企业境外债券管理暂行办法(征求意见稿)》(2025.4)
·2025年4月，河南省发改委在《河南省国有企业境外债券管理暂行办法(征求意见稿)》明确提出：“未经出资人机构决策批准，国有
企业不得向国家发展改革委申请中长期外债的审核登记程序，亦不得发行期限为一年(含)以内的境外债券”。
·我们认为，此举实质上为河南省城投平台通过境外渠道融资设置了更为严格的限制，也体现了地方政府对于城投境外发债的监管态度，
在化债背景下，城投境外发行高息债券将受到更加严格的管控。
城投信用或加速分化——中央政治局会议：有力有序有效推进地方融资平台出清(2025.7)
·2025年7月30日，中共中央政治局召开会议。会议指出，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融
资平台出清。
·我们认为，“出清”一词在中央政治局会议层面的首次出现，标志着地方融资平台的治理进入了一个全新的、更为彻底的阶段，“有力有
序有效”体现出系统性、渐进性和有选择性的化债思路，城投平台信用质量或加速分化。
理顺政府债务管理机制——财政部债务司成立(2025.11)
·2025年11月3日，财政部官网“机构设置”栏日更新信息显示，财政部债务管理司(下称“债务司”)已正式列人机构名单。财政部债
务管理司共设六个处，分别为综合处、中央债务处、地方债务一处、地方债务二处、发行兑付处、监测管理处。债务司的主要职责包括以下几个方面：拟订并执行政府国内债务管理制度和政策；拟订中央和地方政府债务管理制度和办法；编制国债和地方政府债余额限额计划；承担政府内债发行、兑付等有关管理工作；承担政府外债管理工作，拟订基本管理制度；加强政府债务监测监管，防范化解隐性债务风险。
·我们认为，债务司的成立理顺了政府债务管理机制(此前中国政府债务由财政部内的多个司局分头管理),有助于提升债务管理效率，
更好地防范地方政府债务风险。
化解城投经营性债务——中央经济工作会议：多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险(2025.12)
·2025年12月的中央经济工作会议提出，要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方
财政困难。会议还提到，要积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。
·我们认为，随着隐债置换逐步完成，化解“经营性债务”或将成为下一步政策重点，未来针对这类兼具公益属性与市场特征的债务，或将
通过债务期限拉长、融资成本压降、资产出售或发行REITs等多种方式进行分类处置与盘活。
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