一问：开年生产景气有何新变化?春运返乡或有提前，可能对供给端产生一定压制。
1月制造业生产景气大幅回落，或与春运返乡前置有关；但近两月平均看，生产景气仍延续前期的修复态势。1月，制造业PMI回落至49.3%。由于PMI为环比指标，2025年12月PMI冲高后，2026年1月PMI回落至50%以下为大概率事件；前期劳动密集型行业开工持续下行，或使春节前“返乡潮”提前，拖累1月制造业景气度。但近两月平均看，制造业PMI仍延续前期修复态势。微观视角下，开年以来开工指标亦维持韧性；其中，消费链生产弱于石化链、冶金链，或也体现劳动力集中返乡的影响。分产业链看，春节前第6-2周，反映冶金链生产的高炉开工率同比较2025年12月回升2.2个百分点至1%。石化链中，纯碱、PTA开工率同比分别回升3.3、4.6个百分点至1.5%、-5.1%。相比之下，消费链生产偏弱，其中高速公路货车通行量同比下行0.7个百分点至-1.8%。春运开启后，返乡前置现象明显，表现为劳务输出大省的迁入强度、用工大省的迁出强度上行，或对生产构成压制。春运第1-8日，全社会跨区人流同比为2.2%,反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量同比4%。从典型地区看，湖北、贵州等劳务输出大省迁入强度分别自春运前15天3.2%、14.1%上行至春运第1-8天11.4%、16%;同期广东、江苏等劳务用工大省迁出强度也有上行。
二问：需求层面会否出现亮点?外需领域或延续景气，内需亮点或聚焦服务消费、新基建。
出口：2026年春节滞后于2月拉长节前“抢出口”窗口期，或令开年出口景气延续。2025年春节放假日期为1月28日，而2026年放假日期推迟于2月15日开始；节前“抢出口”的效应或强于去年，推升2026年初出口。高频数据亦显示出口景气延续，春节前第6周-第2周，外贸货运量、出口链生产同比分别为13.9%、0.3%,较2025年12月上行3.5、2个百分点。
消费：国补虽有所退坡，但春节假期偏长叠加提振服务消费加码，预计年初社零或有小幅回升。2026年首批消费品以旧换新政策落地，但补贴总额较2025年减少、品类也有精简。相比之下，多地提前布局春节消费提振政策，尤其加码服务消费支持；如河南、湖北等地投放大额消费券及文旅补贴。综合来看，预计2026年1-2月社零受春节假期偏长影响或有阶段性反弹。
投资：“十五五”适度超前新基建的要求，叠加增量政策的支撑下，投资或有适度改善。2025年中来，广义化债提速对投资形成挤出，四季度针对性政策已在缓解化债对投资拖累，2026年初投资或有改善。其中，1月政府债净融资表现积极，对基建投资形成支撑；前期新开工投资企稳，房企融资改善，对应地产投资降幅或也有收窄。高频数据中，年初沥青开工率、粉磨开工率同比维持韧性。
三问：价格修复会否“再超预期”?中下游价格修复斜率偏慢下，通胀回升幅度或相对温和。
PPI:年初大宗价格有延续上行的可能，但上游价格向下游传导受阻，预计PPI同比延续弱修复。1月，铜价延续高位；而国际油价有小幅回落，国内定价的煤、钢价格也偏弱。由于上游价格向下游传导受阻，导致有色价格大幅上行对中下游拉动有限；且年初PPI受四季度固定资产周转率偏弱的滞后拖累，中下游PPI回升幅度或较小。综合来看，预计1-2月PPI维持弱修复。
CPI:春节错位扰动CPI走势，预计1-2月CPI同比呈现“V型”特征。2026年春节偏晚，与去年1月的春节形成错位，因而基数在去年1月走高后、2月有所回落。从结构上看，蔬菜、水果价格仍较高对食品CPI构成适度支撑；金价强势上行，人流出行强度维持韧性，或也支撑核心CPI。整体来看，CPI仍有韧性。但国补力度退坡，需求偏弱，剔除金银饰品后的核心商品CPI或保持低位。
总结：前期经济下行压力或有适度缓解，价格端或延续弱修复态势；综合来看，2026年开年经济韧性仍在。2026年春节偏晚，令节前“抢生产、抢出口”的窗口期较长；1月以来“申万生产景气指数”、“申万出口景气指数”仍有韧性，或指向开年经济表现良好。临近春节，居民出行意愿回升，多地提前布局春节消费政策，重点关注开年来居民需求相关领域的景气变化。
风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期。
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