核心观点：
●全球氢能发展提速，我国加快前瞻布局。各国制定完善氢能政策体系，
国际贸易合作业务加快推进，我国首次将氢能写入中央关于制定五年规划的建议中，预示即将加快前瞻性布局。十五五期间，拓展新能源非电应用、加大氢能对新能源消纳有望成为氢能发展重心，风光氢氨醇基地建设加速有望打破氢能供需关键堵点，推动产业链全面发展。基于此，我们认为十五五应战略性重视绿氢的制备-储运-利用链条，预计这是氢能投资的增量弹性方向。
● 绿氢制储运用环环相扣，制取环节相对成熟。绿氢产业链可以大致分
为制备、储运和利用三大环节。氢气制取环节，目前化石能源制氢占据主导，我国电解水制氢规划项目多。其中，我国化石能源制氢占据主导地位，2024年全年国内电解水制氢产量约32万吨，同比增长约3.6%。合成甲醇、合成氨氢气消费量占细分氢气消费领域前两位，占比27%和26%;氢储运环节整体仍处于发展初期，市场规模有限，大多数技术尚处于示范验证至商业化早期阶段；氢能利用环节，国内加氢站建设速度平稳。截至2025年6月底，国内累计建成加氢站达到527座。其中，今年上半年新建成加氢站27座，同比增长12.5%。
●电解槽：绿氢产业链核心设备，需求有望快速增长。电解水制氢有多
种技术路线，ALK与PEM电解槽有望成为主导。其中，碱性电解槽结构简单，技术成熟、成本较低；质子交换膜电解水制氢(PEM)电解槽效率虽高但成本较高；固态氧化物电解水制氢(SOEC)电解槽技术属于新兴技术，目前仍未产业化。国内电解槽需求保持快速增长，2024年1-12月中国电解水设备公开招标需求规模超2369MW,同比增长39.7%。其中，碱性电解槽需求占据主导地位，从2023年的95.5%已增长至2024年的98.6%,PEM电解槽需求占比下降，2024年需求占比仅约1.3%。全球电解槽产能快速增长，中国占比超一半。2024年全球电解水制氢装机容量达到5.2GW,比上年增长271%,截至2024年底，中国电解槽装机量约为2.5GW,占比超过全球50%。电解槽新势力已经开始全面展开市场角逐，2024年全年CR5约为55%,集中度相较于2023年下降5%。
●投资建议。氢能新产业周期开启，制氢与氢能消纳环节有望核心受益。
建议优先关注具备成本优势的电解槽与绿醇生产企业，电解槽推荐隆基绿能、阳光电源，建议关注：华光环能、华电科工(建筑组覆盖)、双良节能；绿醇推荐：金风科技，建议关注：嘉泽新能、吉电股份(公用组覆盖)、中集安瑞科、中国天楹。
●风险提示。氢能政策变化风险；电解槽价格竞争超预期风险；氢能政
策变化风险。
一、全球氢能发展提速，我国加快前瞻布局
各国制定完善氢能政策体系，氢基衍生品定位进一步强化。根据《中国氢能发展报告2025》数据，截至2024年底，全球已有超过60个国家和地区公布氢能发展战略。2024年，埃及、越南等9国制定发布国家氢能战略。埃及提出到2030年实现年产150万吨清洁氢，其中140万吨用于出口。德国、澳大利亚、乌拉圭等进一步围绕氢及氢基衍生品国际贸易提出相关发展目标和路径。德国《氢及氢基衍生品进口战略》作为前期制定和修订的《国家氢能战略》的补充政策，为氢及氢基衍生品的进口提供政策框架；澳大利亚修订《国家氢能战略》,计划到2030年每年至少出口可再生氢或氢基衍生品20万吨，到2050年扩大氢气生产规模到1500万吨以上；乌拉圭《绿色氢能及其衍生品发展路线图》目标到2040年电解槽装机达到9GW,其中6GW应用于氢、氨以及航空和航运燃料等出口。
多国陆续出台专项支持举措。2024年，各国为有效降低氢能生产消费成本，陆续出台差价补贴、税收优惠、专项资金等支持措施。日本议会通过《氢能社会促进法案》,将在未来15年内投入3万亿日元用于氢能推广和补贴，并以差价合约方式向低碳氢提供补贴；韩国审议通过《税收特例限制法》修订方案，针对氢能等国家战略技术的综合投资制定了15%-25%的税额抵免政策，并扩大对战略技术研发的税收抵免适用范围；欧盟委员会通过创新基金发起了总金额46亿欧元的资助项目征集，用以推动可再生氢等净零技术发展，依托该基金欧洲氢能银行启动了第二轮绿色氢能拍卖，预算总额提高至12亿欧元，每千克可再生氢补贴提高至4欧元。技术装备创新驱动示范应用，高价值高载能场景加快探索。2024年，氢能关键技术及核心装备向大规模、高效率方向持续突破，支撑氢能示范应用进一步深化和拓展。根据《中国氢能发展报告2025》数据，制氢方面，美国建成15吨/天的质子交换膜电解水规模化制氢和液氢工厂，贯穿电解水制氢和氢液化工艺流程。储运方面，葡萄牙国家天然气运输网络(RNTG)完成10%-20%掺氢天然气运输、分配和储存能力认证，满足相关运营技术标准和法规要求；德国完成为期五年的500立方米地下盐穴储氢测试，对地下储氢技术的安全可靠性进行验证；日本氨燃料商船完成“卡车对船”燃料加注作业，为未来氨燃料船舶商业化奠定基础。应用方面，多领域创新示范持续开展。交通领域，全球在营加氢站总数超1200座，同比增长超30%,主要国家燃料电池汽车保有量超过9万辆，同比增长超11%;氢基燃料船舶订单总数约200艘，占替代燃料船舶总量的39%;德国液氢重卡车队启动首批客户试验；荷兰燃料电池超级游艇完成海试，可采用液氢和甲醇转化两种形式存储燃料。工业领域，瑞典完成超5000吨氢还原铁试点。能源领域，美国建成投运以氢燃料电池为主要电源的兆瓦级离网模块化数据中心，支持高功率密度部署。
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