核心观点
进入四季度，中美将就贸易问题进入新一轮密集谈判。总体而言，两国贸易往来的中长期不确定性依然较强，当下不妨对今年4-5月中美首轮贸易交锋的主要事件进行回顾，并复盘这一时期商品和债券等资产走势，对下一阶段可能出现的市场波动提供借鉴。
时间线：4月，特朗普政府以“对等关税”为由，悍然对我和全球多个国家发起贸易战。中美经贸关系经历了一段极为紧张的时期。
4月2日，特朗普宣布对来自中国的商品加征34%的“对等关税”。我国对等回应后，4月8日美国将关税从34%提高至84%,并在次日全面提升至125%。进入5月，受制于内部压力，美国姿态有所软化，并表示愿通过外交对话渠道解决贸易摩擦。5月12日，中美双方在日内瓦达成协议，美国取消对中国商品加征的共计91%的关税，同时将4月2日加征的34%关税，暂停其中的24个百分点90天，仅保留10%的关税。至此，4月以来的贸易摩擦阶段性缓和，并在8月斯德哥尔摩会谈中再次延续90天。
美元与商品：贸易不确定性带来全球增长担忧加剧。避险情绪升温。
美国政府“对等关税”宣布后，美元指数显著走弱。同时，全球避险情绪快速升温，进一步推升了黄金价格。在贸易不确定下，全球增长前景出现较大不确定性，大宗商品普遍走弱，其中全球定价品种跌幅显著大于国内品种。
未来看，贸易冲突下，方向上，更容易出现黄金价格上涨而其他大宗商品疲弱的情况，节奏上，贸易政策冲突所带来的影响往往在短期内出清，且可能带来超调机会。另外，需要特别指出的是，当前贸易谈判主要集中于中美两国之间，这与4月份美国宣布对等关税直接冲击全球的情况有所不同。
债市展望：基本面承压，债市有望阶段性反弹。
复盘4月中美贸易摩擦下，债市收益率下行18BP。参考上一轮中美贸易摩擦经验来看，突发关税及制裁事件对债券市场的冲击会快速定价。4月份关税政策发布后两个交易日债券市场出现了超过5个BP的波动，随后中美继续加码贸易制裁，但反映在债券市场上的影响大幅减弱。
前瞻来看，我们认为10月债市反弹概率更大。首先，7月和8月国内经济运行压力较大，阶段内货币政策有望继续放松。其次，当前10-1期限利差40BP,处于历史中位数上方，反映了一个相对中性的经济预期，在货币政策稳定的背景下长端继续上行压力不大。再次，A股依然呈现结构市的特征，股市对债市的情绪压制已然减弱。
风险提示：海外市场动荡，海外政策的不确定性。进入四季度，中美将就贸易问题进入新一轮密集谈判。总体而言，两国贸易往来的中长期不确定性依然较强，当下不妨对今年4-5月中美首轮贸易交锋的主要事件进行回顾，并复盘这一时期商品和债券等主要资产走势，对下一阶段可能出现的市场波动提供借鉴。
4月关税冲击时间线
今年4月，特朗普政府在单边主义保护主义的思路下，将经贸问题政治化、武器化、泛安全化，以“对等关税”为由，悍然对我和全球多个国家发动贸易战。中美经贸关系经历了一段极为紧张的时期，双方在短短数日内进行了多轮激烈的关税交锋，局势迅速升级，直至5月12日中美日内瓦会谈出现阶段性缓和。
4月上旬：初步交锋
4月2日，特朗普政府宣布对所有贸易伙伴的进口产品征收额外10%的关税，作为其“基准关税”。同日，宣布基于“对等关税”原则，对来自中国的商品加征34%的关税。
作为对这一无理举动的回应，我国于4月4日宣布对原产于美国的进口商品加征对等的34%关税，并将16家美国实体列入出口管制名单，暂停6家美国企业产品输华资质，将11家美国企业列入不可靠实体清单，完成首轮交锋。
4月中旬：局势升级与战略反制
随后，博弈迅速进入白热化阶段。
4月8日，美国大幅提升对华关税，将“对等关税”从34%提高至84%。我国随即在4月9日采取对等反制，本着“不愿打但也不怕打”的原则，宣布对美加征税率也同步提升至84%。
然而，美国的行动并未停止，在4月9日当天，宣布将对中国商品的关税全面提升至125%。我国在4月11日宣布，对美输华商品加征125%的关税以实施坚决反制，并强调：“如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会”。
在此过程中，双方也进行了一些策略性调整。美国在4月9日宣布对全球70多个国家暂停执行新关税90天；我国则于4月10日宣布对7类稀土相关物项实施出口管制，打出了一张重要的战略资源牌。美国也在4月11日宣布对部分关键商品免征“对等关税”,试图缓解其国内压力。
4月下旬及5月初：后续行动与余波
在激烈的关税交锋后，4月17日，美国公布了针对中国海事、物流和造船领域的“301调查”最终措施，开辟了另一个摩擦点。4月23日，美国贸易代表办公室(USTR)宣布就4月份实施的关税征求公众意见，为后续的政策调整埋下伏笔。
进入5月后，受制于内部压力，美国姿态有所软化，并表示愿通过外交对话渠道解决贸易摩擦。5月12日，中美双方在日内瓦会谈并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》,美国取消对中国商品加征的共计91%的关税，同时将4月2日行政令中规定的34%关税，暂停其中的24个百分点90天，仅保留10%。中方也采取了相应的对等措施。
此后，8月11日达成的《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》中，双方同意继续暂停实施24%的关税90天。
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