北美云厂商资本开支高位运行，AI驱动云业务分——北美云厂商云与AI专题报告
投资要点
口 北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡期，AI率先拉动云业务收入增长，同时科技巨头布局AI,为零售、广告等业务带来新机遇与变革。
口AI产业趋势已是行业共识，北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行，全年投资指引积极。
2025H1,四大云厂资本开支总额达到1593.84亿美元(不含融资租赁),同比增长24.4%,尽管增速较2024H2有所回落，但整体仍维持高位，各大云厂商对2025年全年资本支出指引激进，反映其AI基础设施建设的持续推进。
口AI产业持续提振云业务景气度，25H1云业务收入稳中有进。25H1北美三大云厂商(微软、谷歌、亚马逊)合计云业务营收同比增长10.43%,较2024H2提升0.17pct.25Q1三家云厂营收合计682.78亿美元，同比增长20.3%;25Q2增至743.75亿美元，同比增长23.1%,增速高于彭博一致预期1.9pct.
口 微软领跑云业务增长，亚马逊阶段性承压，股价表现分化。
微软云业务表现最为亮眼，25Q2智能云营收同比增长25.6%,其中Azure增速高达39%;谷歌云增速亦达31.7%,保持较高增长；相较之下，亚马逊AWS同比增速仅为17.5%,已连续两个季度明显落后于微软与谷歌，云业务市场份额面临阶段性流失压力。上述基本面差异迅速体现在资本市场，25Q2财报发布后，亚马逊股价走势明显弱于微软与谷歌。
口 科技巨头加速布局AI,推动云业务提速，为广告、零售、智能终端等场景带来深层变革。
● 微软：Azure云服务收入增速达39%,其中AI服务贡献仍维持高位(Q1占
比达16%),尽管新增数据中心供给，AI算力仍处于供不应求状态，显示AI对云收入的驱动效应。
●谷歌：云客户AI算力需求持续激增，训练/推理资源消耗是18个月前的8
倍，Gemini部署企业超8.5万家、使用量同比增35倍，自研与外部模型组合构建开放生态，AI基础设施收入已达数十亿美元。
●亚马逊：AWS凭借Trainium芯片与Bedrock平台构筑AI全栈能力，生成
式AI业务维持三位数增长；广告端依托DSP和AI算法提升投放精准度，广告收入同比+22%;零售场景下，AI广泛赋能物流、客服与智能推荐，重塑运营效率与用户体验。
●Meta:AI深度融合广告、产品与终端生态，AI推荐助力
Instagram/Facebook广告转化率分别提升5%和3%,月活超10亿的Meta AI助手持续增强交互能力，Ray-Ban与Oakley智能眼镜加速送代，AI有望成为下一代人机交互入口。
口2025Q2,微软与亚马逊业绩超预期，Meta与谷歌业绩略低于预期。2025年Q2,Meta与谷歌调整后预测净利润分别低于彭博一致预期7.92pct和13.78pect;微软与亚马逊表现优于预期，调整后预测净利润分别高出彭博一致预期7.83pct和14.34pct.口 风险提示：产业竞争加剧、AI应用商业化落地不及预期。
1资本开支：25H1增速稳中有进
北美四大云厂商25Q2财报已相继披露，总体来看，资本开支继24Q4达到高点后，25Q1出现短暂回落，而25Q2则重新回升，环比增长明显，超市场预期，反映出各大厂商在AI基础设施扩张上的持续投入意愿。
2025H1四家云厂商资本开支总计为1593.84亿美元(不含融资租赁),同比+24.4%。
● 25Q1四家云厂商的资本开支(不含融资租赁)总计为711.38亿美元，同比
+64.3%,环比+0.8%;25Q1四家云厂商的资本开支(包含融资租赁)总计为765.44亿美元，同比+64%,环比-1.6%。
● 25Q2四家云厂商的资本开支(不含融资租赁)1总计为882.46亿美元，同比
+70.9%,环比+24%,高于彭博一致预期13.27%;25Q2四家云厂商的资本开支(包含融资租赁)2总计为958.41亿美元，同比+68%,环比+25.2%,高于彭博一致预期14.47%。
北美四大云厂商2022-2024年合计资本开支(包含融资租赁)的复合年均增长率CAGR为17.71%,增速稳中向好。
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