Al技术发展推动算力需求高增，全球科技巨头及云厂商持续加码数据中心投资，驱动数据中心硬件升级与需求增长。随着数据中心规模不断扩大，供电安全稳定要求与能耗明显提升，供配电、温控系统及配套部件的重要性与需求快速增长，部分环节迎来国产替代与海外市场突破窗口，我们看好相关板块机会，包括柴油发电机组、服务器电源、UPS、HVDC、BBU、超级电容、电能质量管理(盛弘股份)、液冷，以及铅酸电池、继电器(宏发股份)、熔断器等配套部件。
类比锂电设备，当前时点AIDC硬件板块潜力几何?
当前AI处于早期发展阶段，全球多个大厂加大数据中心资本开支，2025年投资超万亿元，其中北美TOP4云厂商(亚马逊、微软、谷歌、META)合计资本开支预计同比+52%。我们通过复盘新能源锂电设备过去十年(从起步到稳态发展)的走势(累计涨幅最高接近500%),展望AI渗透率提升对于数据中心硬件板块走势的影响。考虑到当前AI渗透率较低，数据中心需求刚性下渗透速度较新能源汽车将更快，数据中心设备技术壁垒高于锂电设备、技术滥价更强，我们认为数据中心硬件环节有望受益于Al、迎来黄金期，或较锂电设备具备更强的行业贝塔驱动潜力。
供配电环节：柴发/服务器电源/HVDC/UPS等受益于电力需求扩容Al对于数据中心供电的连续性、效率、冗余要求提高。我们测算2024/2028年全球数据中心柴油发电机组、服务器电源、UPS、HVDC、BBU、超级电容、电能质量管理的新增需求规模分别为232.5/526.0亿元、237.0V688.0亿元、159.5/192.8亿元、9.5/231.2亿元、10.1/72.0亿元、7.9V61.9亿元、54.8/126.6亿元。其中，HVDC因高效节能成为发展方向，UPS仍占据主流：BBU和超级电容凭借灵活部署与快速响应能力，成为高密度机柜的备用电源新选择。在柴油发电机组、服务器电源等环节国产替代趋势加速，看好国内企业逐步突破海外技术与渠道垄断。
温控环节：海量数据提升散热要求，国内液冷企业积极卡位Al服务器的高功率密度推动散热技术从风冷向液冷转型。我们测算2024/2028年全球数据中心液冷的新增需求规模为156.3/852.0亿元。液冷方案包括间接热交换、冷板式与浸没式，其中冷板式因兼容性高成为当前主流，浸没式则因高效散热和低能耗具备长期潜力。国内政策与海外需求共同驱动液冷技术渗透，国内厂商在冷板、CDU等环节加速布局，有望通过成本等优势拓展全球市场。
坚定看好AIDC趋势，如何看待国内外产业链投资机会?
对于国内市场，我们认为应聚焦柴油发电机组、服务器电源国产替代，HVDC方案推广，液冷技术应用，以及UPS、电能质量管理等需求提升。国内企业有望凭借性价比与客户渠道优势，同时受益于国产替代政策引导，积极把握市场增量。对于海外市场，我们看好服务器电源量价齐增、HVDC渗透率提升、液冷技术应用，以及BBU/超级电容配套高功率场景迎来增长。看好国内企业凭借快速响应能力与产能配套、成本优势，在供应链协同与技术迭代中寻求突破，打开海外市场机遇。
风险提示：行业竞争加剧导致盈利低于预期：技术快速迭代导致行业长期发展空间以及竞争格局变化；海外市场需求不及预期。
核心观点
AI军备竞赛背景下，全球数据中心建设力度大幅增强(据Bloomberg,2025年北美TOP4云厂商合计资本开支将同比+52%)。据Uptime协会统计，电力是数据中心影响较大的宕机事故的主要原因(占事故案例的54%),供电中断将导致大模型训练中断、硬件损坏及高额维护成本；随着功率密度、数据中心整体用电需求提升，供配电与温控系统及配套部件的重要性提升，我们看好灾备电源(柴油发电机组)、服务器电源(AC/DC电源)、备用电源(UPS、HVDC、BBU、超级电容)、电能质量管理、液冷，以及铅酸电池、继电器、熔断器等环节。
类比新能源汽车行业早期渗透率、销量快速提升时锂电设备板块的蓬勃发展，我们认为当前应重视数据中心相关硬件板块机会。复盘过去十年(2015~2024年)新能源汽车相关板块走势，我们发现和新能源车、锂电池、电池材料指数相比，锂电设备的上涨更前置、且涨幅弹性更突出。从PE估值来看，2022年(市场预期新能源汽车行业增速将放缓)之前锂电设备板块PE(lyr)普遍位于50~200倍区间。通过从发展阶段、发展驱动因素、增长天花板、技术壁垒等角度对比锂电设备与数据中心硬件，我们认为数据中心硬件的行业贝塔驱动潜力可参考锂电设备且有望超越锂电设备。
我们建议关注1)供配电系统：AI算力带来的数据体量大幅提升推动数据中心对于供电的稳定性、可靠性、持续性等要求提升，电力需求扩容，涉及到柴油发电机组、服务器电源、UPS、HVDC、BBU、超级电容、电能质量管理等硬件。我们测算2024/2028年全球数据中心柴油发电机组、服务器电源、UPS、HVDC、BBU、超级电容、电能质量管理的新增需求规模分别为232.5/526.0亿元、237.0V/688.0亿元、159.5/192.8亿元、9.5/231.2亿元、10.1/72.0亿元、7.9V61.9亿元、54.8/126.6亿元，2025-2028年CAGR分别为23%、31%、5%、122%、64%、68%、23%。2)液冷系统：AI驱动散热方式从风冷向液冷切换，利好液冷产业链。我们测算2024/2028年全球数据中心液冷的新增需求规模为156.3/852.0亿元，2025-2028年CAGR为53%。3)配套部件：铅酸电池、继电器、熔断器等与上述硬件配套使用或为其组成的零部件之一，受益于上述硬件需求增长。
区别于市场观点
区别于市场主要从Al发展阶段提出算力需求提升带来数据中心硬件需求增长，我们从新能源锂电设备复盘，向数据中心AIDC硬件板块推演。我们认为，类比于新能源汽车行业早期销量快速提升时锂电设备板块蓬勃发展，数据中心设备环节有望受益于Al、迎来黄金期。考虑到当前AI渗透率较低，数据中心需求与全球数字化、人工智能进程深度绑定，数据中心设备技术壁垒高于锂电设备的标准化产线，或实现有序扩张。我们认为数据中心硬件板块或参考锂电设备板块迎来强周期，或具备更强的行业贝塔驱动潜力。
区别于市场主要从细分板块的维度提出投资观点，我们首先总结数据中心整体投资构成，接着对于各细分板块基本情况进行梳理，最后从细分环节价值量与国内与海外终端两个维度提出我们的投资观点。在细分环节价值量方面，我们估算2024年国内市场单瓦价值量排序为：液冷(3~12)>柴油发电机组(1~1.2)>服务器电源(0.5~1)>UPS/BBU(0.5~0.6)>HVDC(0.4~0.6)>超级电容/电能质量管理(0.4~0.5)。在市场需求方面，我们估算2028年全球市场需求排序为：液冷>服务器电源>柴油发电机组>HVDC>UPS>电能质量管理>BBU>超级电容。在国内与海外终端方面，我们从海外和国内两个线条梳理投资逻辑，其中国内市场关注柴油发电机组、HVDC、UPS、服务器电源、电能质量管理、液冷环节：海外市场关注服务器电源、HVDC、BBU/超级电容、液冷环节。
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