保险行业2026年中期策略报告：资负两端高景气延续，估值修复可期.pdf

报告摘要

资产端展望：险企二级权益配置比例大幅提升，以股票+基金作为二级权益规模，截至2025年末，7家上市险企平均占比为17.4%，其中股票为12.2%、基金为5.2%，且2025年7家公司合计二级权益规模全年增速为59%，增加绝对额为1.48万亿元；2026Q1人身险+财产险行业股票+基金+长股投继续增长3,435亿元。从配置风格上，科技主线行情下上市险企OCI股票占比有升有降，险资成长属性整体提升，从重仓流通股来看，自2024年后险资科技与先进制造敞口提升，风格由“红利-稳健”向“红利-稳健+成长”扩展；2026Q1，险资减仓高位的通信与有色金属，加仓家用电器、银行、公用事业、食品饮料、煤炭等高股息个股。受益于资本市场向好，险企权益投资收益显著改善，经测算，2025年国寿、新华及太保权益总投资收益率均达到约20%；进一步考虑OCI权益资产的浮盈及已实现收益后，除太平外，其余上市险企权益综合投资收益率均超过20%，驱动2025年除太平外的其余上市险企综合投资收益率均超过6%。当前权益市场向好趋势不变，假设今年净投资收益率同比下降15bp，若权益投资收益率为15%，则各上市险企均能实现4.5%以上的总投资收益率水平，净利润与ROE预计保持较好表现。

负债端展望：居民存款搬家延续叠加分红险相对竞争优势凸显，预计全年新单保费延续正增长，银保趸交压降+上市险企主动拉长缴费期限，有望带动margin提升，预计NBV延续双位数正增。渠道方面，外部增员环境持续改善叠加队伍转型成效显现，预计2026年头部险企代理人规模有望陆续迎来向上拐点，叠加代理人产能维持高水平，预计个险渠道将实现稳健增长，保持韧性；银保渠道受益于报行合一深化叠加分红型演示利率统一至3.5%，头部险企竞争优势进一步凸显，预计市占率将继续提升，2026年前四月，老七家险企银保期缴新单市占率同比合计提升10.4pct。盈利能力方面，新单负债成本快速下降，叠加长牛预期下投资收益率提升，保险行业盈利迎来趋势性复苏。