保险行业深度研究报告：寻找寿险估值锚：PEV是否失效？.pdf

报告摘要

报告亮点本篇报告核心是论证PEV 估值的适用性，并寻找PEV 估值定价的合理区间。首先针对近年权益资产显著影响股价的现象，本文认为上涨一阶段是对业绩预期的反映，二阶段则是权益上涨“以丰补歉”修正了长期投资回报预期，并对部分险企有投管能力的超额定价。其次本文对比了PE、PB 以及P/（B+CSM）三种估值方法，阐述新准则下PE、 PB 估值法的不足之处，P/（B+CSM）与PEV 有相似之处，但综合来看PEV 估值法或更胜一筹，核心在于经济语言对寿险长周期商业模式更为准确的表达，在长期价值判断上或更具“锚”属性。最后通过实证分析寻找PEV 估值定价的主要影响因素，包括广义回报率、 NBV 增速、综合投资收益率、市占率、A/H 股等。投资逻辑寿险盈利能力在未来三年内或有望筑底回升，驱动估值上行。假设利率趋势维持当前区间窄幅波动，利率中枢下行斜率边际减小，存量固收资产再配置压力减缓，净投资收益率下行趋势变慢；与此同时新单稀释效果逐步显现，存量保单成本加速下行，带来二者之差即广义的回报率有望筑底回升。广义回报率作为影响PEV 估值的核心因素，筑底回升带动PEV 估值修复上行。寿险板块当前可攻可守，低估值奠定安全边际，权益市场上涨效应尚待释放弹性。从PEV 角度看，当前估值纵向分位较低，横向来看隐含收益率显著悲观，估值修复逻辑普遍坚挺。从EVPS 的角度看，2026年截至目前权益市场波动向上，光电行情轮番演绎，预计险企投资端亦承接利好，其中预计哑铃型配置偏成长灵活的标的受益更为明显。结合估值与标的属性，我们短期首推中国人寿，中长期看建议布局中国太保、中国平安。