保险行业2026年中期策略：寻找中国保险股的阿尔法.pdf

报告摘要

2026上半年保险股复盘：复盘前5个月的保险股走势，走出了"上涨—深跌 —修复—再跌"行情：阶段一（1/5-1/6）开门红保费大超预期驱动板块强势冲高；阶段二（1/6-4/7）AI 悲观论+地缘冲突影响，保险股因高杠杆特质明显承压；阶段三（4/7-5/11）地缘缓和下板块迎来短暂修复行情；阶段四 （5/11-5/29）AI 行情下形成强大虹吸效应，保险受到压制而再度下跌。

理论基石：2001年瑞士再保险在《保险的经济学原理》建立了保险价值创造的经典框架：保险资产负债表=金融资产投资+保险负债+股东风险资本”，认为负债端是价值创造的核心来源；2026年Milliman 提出保险资金已经成为再工业化投资的通道，“资产阿尔法”已成为核心竞争力。

1）维度一：强者恒强，马太效应加剧。在多重政策与经营压力共振下，中小险企经营压力持续加大，头部集中效应愈发凸显；2026年一季度行业整体偿付能力水平显著回落，行业内部分化进一步拉大。2）维度二：人身险 ——分红险转型+产品矩阵优化+康养生态赋能。2025年分红险成为主流，银行更偏好与头部险企开展合作，叠加2026年3月银保“报行合一”新规落地，头部险企竞争壁垒将加强；此外，当前商业健康保险高质量发展已经为监管关注焦点，提升死差费差贡献；头部险企正加速推进服务生态化战略， “场景化生态运营”成为发展重点。3）维度三：财险——COR 有望继续改善。非车险方面，兼具费用优化+渗透率抬升双重逻辑，是财险板块核心阿尔法来源；车险方面，聚焦新能源车险盈利修复，由“定价抬升+出险率回落+案均赔款下行”共振驱动。4）维度四：投资能力已成为核心竞争壁垒。