2026年中期选举成为特朗普当下最关键的政治考验。目前共和党虽然仍控制参众两院，但优势基础并不牢固。众议院本身席位差距很小，选民情绪稍有波动，就可能引发控制权变化；参议院虽然以53比47领先，但民主党只需净增4席便可重新夺回多数。梳理2026年选战，共和党在北卡、俄亥俄和缅因等若干关键州面临较强防守压力。结合当前全国通用投票意向和预测市场走势，民主党赢回众议院的概率已经明显抬升，参议院格局也已接近五五开，众议院因郊区选区和摇摆选区数量较多，更容易受到生活成本、总统支持率和全国投票意向变化的冲击。对特朗普而言，中期选举的现实目标，或转向守住至少一院、避免跛脚局面出现。
共和党选情承压，但基本盘仍支持特朗普。选情承压的核心原因一是特朗普个人支持率走弱，二是经济议题持续失分。3月特朗普整体执政支持率已降至36%,为其重返白宫以来低点。在分项议题中，特朗普在移民问题上仍保有相对优势，认可度达到40%,但在经济、生活成本和通胀问题上的认可度分别只有29%、25%和23%。与此同时，63%的美国人认为当前经济“相当弱”或“非常弱”,只有25%的受访者认可他对生活成本问题的处理。美伊战争引发的油价上行和汽油价格上涨，又进一步放大了选民对通胀反复的担忧。经济、油价和生活成本共同构成特朗普中期选举前最大的政治压力来源。不过，值得注意的是，共和党基本盘仍然支持特朗普对伊举措，纵然共和党内部有不同声音，但大多数共和党政客仍需要支持特朗普换取在党内的地位。
基于这一现实，特朗普中期选举前的政策取向可概括为三项目标：稳经济、压通胀、讲“赢学”。第一，特朗普需要维持经济运行稳定，避免战争、关税和政策激进调整共同引发衰退压力。因此，其会通过财政投资、减税延续、监管放松等方式稳定企业和资本市场预期，同时控制美伊冲突的范围，防止战争变成持续推高能源价格和财政支出的消耗战。第二，其需要压低通胀和生活成本，尤其是能源价格。美伊冲突带来的霍尔木兹风险、保险和运输成本上升，会直接推高油价和汽油价格，因此特朗普在美伊问题上的最优策略，是争取“可宣传的胜利”后尽快压低能源风险溢价。第三，需要强化民族自豪感和“美国又赢了”的政治叙事。由于减企业税、减富人税和加关税未必能让底层选民短期受益，特朗普更需要通过身份政治、民族主义和对外强硬，把美伊冲突包装为美国恢复威慑、伊朗退让、盟友跟随、能源通道恢复的胜利故事。
对内政策方面，若选情继续恶化，特朗普可能在三方面加码。其一，强化选举规则议题，推动SAVE America Act,要求登记投票者提供公民身份证明，并通过行政令收紧邮寄投票和选民名单核验。其二，继续加码移民和边境议题，通过遣返、边境执法、非法移民犯罪等叙事，把选举焦点拉回共和党优势区。其三，共和党可能再次利用预算协调程序，扩大军事和国土安全支出。由于普通立法在参议院通常面临60票门槛，共和党可能复制《大美丽法案》的模式，将国防、军队现代化、边境执法和国土安全部资金设计为强制性支出或直接拨款，以简单多数推进。外交方面，中国议题最可能成为特朗普中期选举前争取成果的方向。俄乌问题短期解决难度较大，美伊冲突又面临油价与通胀掣肘，而对华谈判可以连接贸易、农业、能源、制造业、供应链、稀土和芬太尼等多个国内议题，更容易转化为选民能感知的现实利益。4月7日，美国贸易代表Greer公开表示，特朗普计划在5月与中方会晤时，维持中美“稳定的经济和贸易关系”,并特别强调美国继续获得中国稀土供应的重要性。因此5月，特朗普可能重点谈关税和贸易逆差、稀土与关键矿产供应、芬太尼前体合作、农产品和能源采购，以及有限的科技和投资机制。进一步来看，一些地缘议题也或许会谈到。中东方向，特朗普需要在“展示强硬”与“压低油价”之间寻找平衡，因此不排除希望中方在伊朗、海湾航运、能源通道稳定等问题上保持某种克制或协助降温，至少避免局势继续推高全球能源风险溢价。亚太方向，特朗普同样需要控制地区紧张程度。因此双方或许会更强调“控风险”、“稳预期”、“避免误判”。特朗普的目的是需要服务中期选举，在维持强硬姿态的同时，拿到可宣传的成果。
中期选举不同情形下的投资启示：Polymarket赔率显示，2026年中期选举最可能的结果是民主党全面获胜，定价胜率约52%;其次是民主党夺回众议院、共和党保住参议院，概率约34%;共和党全面获胜约13%;共和党保众议院、民主党夺参议院仅约1%。未来市场主线可能逐步从交易特朗普的不确定性转向交易分裂政府。
共和党总统+分裂国会下，权益偏弱，美债偏强，黄金受益。我们统计了1945年以来不同总统一国会结构下的大类资产表现。历史上，共和党总统遇到民主党国会或分裂国会时，权益表现偏弱，标普500年均收益分别约4.9%和7.3%,虽然受1990-1991海湾战争冲击、2001-2002年互联网泡沫破裂、2008年金融危机等极端样本拖累，不过也或许可以说明共和党遇到分裂政府时期普遍遇到危机、战争或经济下行。债券则最受益于共和党总统被国会制衡的情形，共和党总统+分裂国会期间，2年期和10年期美债收益率分别平均下行约125.6bp和82.5bp;共和党总统+民主党国会期间分别下行约83.7bp和4.6bp,反映财政扩张预期下降和危机年份降息推动。美元在共和党时期整体偏弱，黄金表现较好。共和党横扫期间美元指数平均下跌约4.6%,黄金平均上涨约20.5%;共和党总统+分裂国会时，黄金平均上涨约11.8%,或与战争、赤字、地缘冲突和避险需求有关。
情景上，若民主党全面获胜，特朗普将提前进入“跛脚总统”状态，财政扩张、减税、移民、国防和对外授权均受限制，市场或交易政策瘫痪，利好债券和黄金，美元承压，权益先避险后转向分裂政府定价。若共和党全面获胜，特朗普政策授权增强，减税、军费、边境、贸易施压加速，市场可能交易再通胀甚至滞胀，美债收益率上行，原油、贵金属和美元偏强。若民主党赢众议院、共和党保参议院，则进入“半失控”格局，财政扩张受限但任命权仍在，债券和黄金相对受益，权益结构分化。若共和党控众议院、民主党控参议院，概率最低，政策落地受阻，资产价格可能以震荡为主。
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