投资要点：
■美容护理行业整体业绩。2025年，SW美容护理行业实现营业总收入925.15
亿元，同比增长3.98%;实现归属于母公司股东的净利润77.92亿元，同比下降2.77%。2025年收入保持稳步增长、盈利小幅承压，主要受益于下游消费需求修复及产品结构升级带动营收扩容，同时受行业竞争加剧、经营成本高企拖累利润表现。2026Q1,SW美容护理行业营业总收入保持稳健增长，同比增幅5.33%;归母净利润延续承压态势，同比下降12.28%。2026Q1收入韧性延续、盈利仍偏弱，主要得益于行业需求持续修复支撑营收，而利润端仍受市场竞争及费用压力压制。
■个护用品板块。2025年，SW个护用品板块实现营业总收入381.78亿元，同
比增长14.14%;实现归属于母公司股东的净利润24.84亿元，同比增长12.59%。2025年收入与利润同步向好，主要得益于精细化护理消费需求提升、线上线下渠道融合完善以及功效性产品市场竞争力持续增强。2026Q1,SW个护用品板块营收延续增长态势，龙头企业营收普遍实现稳健同比提升，归母净利润表现有所分化，整体收入韧性凸显，盈利受品牌投放、渠道投入等因素影响呈现结构性差异。
■化妆品板块。2025年，SW化妆品板块实现营业总收入451.14亿元，同比增
长1.17%;实现归属于母公司股东的净利润35.17亿元，同比增长6.79%。2025年收入小幅增长主要得益于品牌大单品放量及渠道稳步拓展，净利润同比稳健增长主要受益于产品结构优化与规模效应带动盈利改善，板块全年毛利率、净利率同步小幅回升。2025Q4,SW化妆品板块实现营业总收入133.19亿元，同比增长3.15%;实现归属于母公司股东的净利润6.83亿元，同比大幅增长37075.42%,高增速主要源于去年同期低基数及减值出清、双十一消费拉动盈利修复。
■维持对行业的超配评级。美容护理行业2025年收入稳步增长、盈利小幅承
压，2026Q1营收延续稳健增长但净利润仍承压运行。从细分板块来看，个护用品板块2025年收入利润稳健增长，2026Q1营收延续向好、盈利有所分化；化妆品板块2025年营收及净利润平稳上行，四季度净利润因低基数呈现高增态势，板块整体盈利结构持续优化。从行业环境来看，消费需求逐步修复、产品结构持续升级支撑行业基本面向好，市场竞争加剧及费用投放增加一定程度压制盈利弹性。从短期来看，美容护理行业消费复苏节奏延续，细分赛道成长逻辑清晰。当前行业整体估值处于合理区间，关注需求修复与渠道扩容下的布局机会。个股方面可重点关注：敷尔佳(301371)、上海家化(600315)、润本股份(603193)、水羊股份(300740)、稳健医疗(300888)。
■风险提示：行业竞争加剧、政策变化、产品开发不确定及消费需求波动等。
1.美容护理行业整体业绩
2025年美容护理行业延续稳步增长但盈利继续承压。2025年,SW美容护理行业实现营业总收入925.15亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润77.92亿元，同比下降2.77%。收入端保持温和增长,主要受需求修复与结构升级带动;但利润端仍小幅下滑,反映行业竞争加剧及成本上行压力。2026Q1盈利延续承压但收入保持稳健增长。2026Q1,SW美容护理行业实现营业总收入同比增长5.33%，延续中低速增长态势：实现归母净利润同比下降12.28%，降幅较2025年同期有所收窄,但整体仍处调整阶段。收入端受需求修复与结构升级支撑保持韧性,而利润端仍受到竞争与成本压力影响。
2.细分板块业绩情况
2.1个护用品板块
2.1.12025年盈利改善明显
2025年盈利改善明显，呈现积极回升态势。2025年，SW个护用品板块实现营业总收入381.79亿元，同比增长14.14%;实现归属于母公司股东的净利润24.84亿元，同比增长12.59%。2025年盈利好转主要得益于精细化护理需求提升、线上线下渠道融合及功效性产品竞争力增强等。2025年整体呈现复苏向好态势,季度间略有波动。2025年,SW个护用品板块各季度营业总收入同比增速分别为25.35%、12.98%、17.25%、4.11%，归属于母公司股东的净利润同比增速分别为12.07%、16.24%、25.73%、-16.41%，全年整体盈利改善显著，主要得益于消费需求回暖、产品结构优化及线上线下渠道协同发力。
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