美伊冲突扰动全球原油供给，霍尔木兹海峡运输受限推动油价中枢上移，全球石化化工产能受到美伊冲突影响出现大面积关停(含战损性关停);与此同时，大化工行业资本开支持续负增长，供给端约束逐步强化，在此背景下，“双碳”系列政策也在加速落地中，行业供需格局或迎来反转。我们重点建议关注以下三大投资主线：(1)在油价中枢上移背景下，具备资源禀赋与成本优势、持续推进增储上产与降本增效，同时兼具高分红与低估值特征的油气龙头央企；(2)受益于供给收缩与行业自律推进，处于周期底部但具备格局改善预期的炼化及聚酯产业链龙头，在价差修复过程中盈利弹性有望逐步释放；(3)受益于内需韧性支撑与新兴产业需求拉动、价格传导相对顺畅的细分领域，如农化、食品及饲料添加剂及新材料方向。
油价中枢上移，油气龙头业绩释放。2026年一季度，在美伊冲突扰动下，霍尔木兹海峡运输受阻叠加OPEC减产，全球原油供给阶段性收紧，推动油价中枢显著上移，布伦特/WTI油价环比大幅上涨。在供给约束强化而非OPEC国家增产有限的背景下，原油市场维持紧平衡格局，上游油气板块景气显著提升。国内油气龙头持续推进增储上产与降本增效，叠加资本开支纪律优化，盈利能力与现金流显著改善，业绩弹性充分释放，板块整体进入利润兑现阶段。
地缘叠加“双碳”持续约束供给，炼化盈利迎来修复。中游炼化板块在2025年经历盈利低位运行后，2026Q1随油价上行与供给扰动逐步迎来修复。短期来看，油价快速上涨压制成品油裂解价差，但海外炼化产能受损叠加国内需求韧性支撑，使国内一体化炼化装置竞争优势凸显；中长期来看，“双碳”与“反内卷”政策推动新增产能放缓与低效产能出清，叠加PX、PTA及聚酯链供需格局改善，产业链价差具备修复空间，龙头企业凭借规模与一体化优势有望率先实现盈利回升。
资本开支持续下降，化工景气逐步回升。2025年，化工整体供给压力仍存，但伴随资本开支下降及“反内卷”推进，中下游业绩整体有所改善，剔除“三桶油”后，营收、归母净利润分别同比+1.2%/+4.2%。基础化工各细分子行业景气差异持续分化，行情整体震荡偏弱运行，非金属材料Ⅲ、氟化工、复合肥、改性塑料、合成树脂等13个子板块营收和利润均同比增长；而氨纶、纯碱、锦纶等板块营收和归母净利润同比下行。26Q1化工板块利润明显修复，剔除“三桶油”后，营收、归母净利润分别同比+5.9%/+31.9%。2026年3月以来，在能源、运输等成本上涨的支撑下，多数化工品种价格明显上涨，部分化工品种价差走扩，盈利弹性逐步显现。“反内卷”政策加持下资本开支增速持续下降，叠加海外产能成本承压以及供应不确定性，中国化工产业具有能源结构多元、产业链完整、供应稳定性、规模效应等优势，行业景气度有望加速提升。
投资建议：美伊冲突扰动全球原油供给，霍尔木兹海峡运输受限推动油价中枢上移。建议关注：(1)在油价中枢上移背景下，具备资源禀赋与成本优势、持续推进增储上产与降本增效，同时兼具高分红与低估值特征的油气龙头央企。(2)受益于供给收缩与行业自律推进，处于周期底部但具备格局改善预期的炼化及聚酯产业链龙头(3)在内需韧性支撑与新兴产业需求拉动下，价格传导顺畅的细分领域及新材料方向。
风险提示：地缘冲突不确定风险；全球宏观经济下行风险，全球产业链再平衡带来的错配风险，商品价格大幅波动风险，国际贸易及行业政策风险，环保成本提升风险，安全生产风险。
投资聚焦
研究背景
当前化工行业处于多重宏观与政策变量交织的关键阶段。一方面，“双碳”目标持续推进，高碳排、低效率产能面临更严格约束，行业供给侧长期趋紧；另一方面，“反内卷”政策逐步落地，资本开支增速持续下行，行业扩产节奏明显放缓，供需格局有望迎来边际改善。同时，2026年以来美伊冲突升级扰动全球能源供给，霍尔木兹海峡运输受阻推动油价中枢上移，进一步加剧成本端波动并重塑产业链利润分配格局。在此背景下，市场对于油价上行持续性、化工行业供需修复节奏以及各细分板块景气分化的判断仍存在分歧，本报告基于最新业绩数据与产业链跟踪，对行业景气演绎路径进行系统梳理。
区别于市场的观点/方法
区别于市场普遍从单一价格或短期供需角度分析行业景气，本报告从“地缘冲突一资本开支一政策约束”三重维度出发，构建化工行业景气分析框架：一是强调油价中枢上移对产业链利润分配的再定价作用，上游盈利弹性释放而中下游利润阶段性承压；二是通过跟踪行业资本开支与在建工程变化，前瞻判断供给端收缩趋势，从而识别周期底部具备格局改善预期的细分领域；三是结合“双碳”与“反内卷”政策，从中长期供给侧出清角度分析行业竞争格局演变。通过“短期价格冲击+中期供给收缩+长期政策约束”的多维分析框架，更系统地刻画化工行业景气修复路径。
近期催化
近期最核心的催化来自美伊冲突升级对全球能源供给的冲击。2026年2月以来，中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡运输受限导致全球原油供给阶段性收紧，油价快速上行并维持高位震荡，对化工产业链成本与价差形成直接影响。一方面，油价上行推动上游油气板块盈利显著改善；另一方面，海外炼化装置受损叠加国内需求韧性，使国内一体化炼化装置竞争优势凸显。同时，油价高位运行对部分化工品价格形成成本支撑，叠加行业降负荷与自律生产，部分品种价差出现修复迹象，成为板块阶段性行情的重要驱动因素。
结论与建议
在油价中枢上移、资本开支持续收缩及政策约束强化的背景下，化工行业供需格局有望逐步改善，行业景气进入修复通道。配置上建议围绕三条主线展开：一是受益于油价上行、具备资源禀赋与成本优势的油气龙头央企，盈利弹性与分红价值兼具；二是处于周期底部但供需格局有望改善的炼化及聚酯产业链龙头；三是受益于内需韧性支撑与新兴产业需求拉动、价格传导顺畅的细分领域及新材料方向，兼具盈利确定性与成长性。整体看，在“双碳”与“反内卷”政策持续推进下，行业中长期景气中枢有望抬升，龙头企业竞争优势将进一步强化。
1美伊冲突油价高企，中上游板块盈利改善
2026年2月28日，美国与以色列对伊朗发起了联合军事行动，美伊冲突导致霍尔木兹海峡出口受阻，虽沙特阿拉伯和阿联酋存在部分绕过霍尔木兹海峡的原油管道，但仍对霍尔木兹海峡内的石油、石油产品等出口造成影响，并导致部分油田停产，油价受供给受损影响显著上涨。2026Q1布伦特/WTI油价均值分别为78.38美元/桶、72.67美元/桶，分别同比上涨4.54%、1.75%,分别环比上涨24.26%、22.89%。上游油气龙头持续增储上产、降本增效，在油价中枢上移背景下，有望获得丰厚利润，相关标的：中国石油、中国海油、中国石化、潜能恒信。与此同时，美伊冲突导致全球范围内炼化产能受损，国内先进的大炼化凭借产业链优势以及规模优势，稀缺性进一步凸显，伴随“双碳”政策以及“反内卷”政策陆续推动供需格局改善，有望带动中游炼化企业盈利能力进一步修复。相关标的：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、卫星化学。
1.1上游油气开采：油价中枢上移，业绩持续修复
2025年布伦特/WTI油价均值分别为68.19美元/桶、64.73美元/桶，分别同比下降14.6%、下降14.6%。2026Q1布伦特/WTI油价均值分别为78.38美元/桶、72.67美元/桶，分别同比上涨4.5%、1.8%,分别环比上涨24.3%、22.9%。2026Q1受油价中枢上移影响，石油开采板块业绩改善。
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