价格是一种货币(流动性)现象，资本市场也不例外。资本市场资金来源主要源自机构、居民、海外和政策，其中机构资金最终来自居民，所以每到市场情绪高涨时候，牛市逻辑中往往存在对居民存款迁徙资本市场的讨论和期待。作为研究者，我们需要厘清何为现实，何为叙事。我们团队开创了基于上市银行报表进行存贷款到期规模测算的框架。本篇报告将对存款到期现实和叙事进行进一步探讨。
现实一：我国居民和单位一直有大量存款。截至2025年12月，我国居民和单位总存款规模286万亿元，其中居民存款166万亿元，居民活期44万亿元，居民定期122万亿元；单位存款120万亿元，单位活期54万亿元，单位定期66万亿元。居民和单位部门一直有大量存款财富，且有较大量级的活期存款，无需到期也可迁徙。
现实二：每年都有大量定期存款到期。根据我们测算，每年都有大量定期存款到期并续作。2025年有105万亿元定期存款到期，同比多增14万亿元。
现实三：新发定期存款利率较低。存款挂牌利率经历多轮下调后，2024年之前定期存款利率与新发利率利差较大，到期高峰时，存款人有寻找替代金融产品的潜在需求，引发存款迁徙叙事。2026年到期2Y和3Y存款分别为2024年和2023年发放，与目前对应期限新发利率的利差分别为60bp、140bp。
现实四：2026年一季度是存款到期高点。我们估算2026年到期的高息存款规模约为32万亿元，同比多增4.69万亿元。节奏上，2026年高息存款到期压力主要在Q1,预计到期18万亿元，Q2开始到期压力明显回落。
高息存款到期高点或已过。高息存款到期，新发存款利率低，资本市场活跃度，引发了存款迁徙的叙事。2026Q1是高息定期存款到期高点，对应2022年底债市波动导致2023年Q1理财回流存款的3年定期部分。就月度分布而言，一季度存款增长高点在1月，增长大月对应到期大月，所以我们预计2026年1月本轮高息存款高点，存款迁徙叙事可能逐步进入尾声。
关于存款迁徙和牛市叙事的思考。不管是通过牛市叙事来激发居民存款迁徙资本市场，还是通过叙事居民存款迁徙来背书牛市，对于资本市场的积极意义有限，甚至可能对资本市场中长期健康发展产生负面影响。短期看，居民存款快速迁徙资本市场，其大概率是资本市场热度的结果而非原因，是情绪波动而非观念转变。拉长看，居民财富向资本市场迁徙是要努力去实现的趋势，而实现的核心基础是资本市场回报率及其稳定性。短期情绪化快速牛市带来的是社会财富再分配和贫富分化扩大，导致全社会平均消费倾向进一步下降，反而可能会降低全社会企业和上市公司盈利能力和质量。对资本市场而言，居民巨量存款首先应该成为消费的潜力，其次才是流动性的潜力。资本市场回报率最终取决于上市公司的ROE,我们应该更多去关注政策如何增强有存款居民的消费信心，推动上市公司业绩和ROE的回升。有了上市公司ROE回升，同时降低市场情绪性波动，居民有望改变观念，财富配置性迁徙资本市场，推动股市估值合理回升。
所以，若市场过多将居民存款迁徙作为牛市的理由，那么短期资本市场微观流动性可能进入不可预测状态，对中长期资本市场健康发展未必是好事。相反，若市场对微观流动性导致牛市情绪讨论下降，更多关注上市公司业绩和估值，资管机构更多关注产品的长期夏普比率，而非短期收益斜率，居民财富逐步中长期配置资本市场、企业盈利能力和质量提升、股市慢牛才会同步实现。
风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；零售风险暴露超预期。
投资聚焦
研究背景
价格是一种货币（流动性）现象，资本市场也不例外。资本市场资金来源主要源自机构、居民、海外和政策，其中机构资金最终来自居民，所以每到市场情绪高涨时候，牛市逻辑中往往存在对居民存款迁徙资本市场的讨论和期待。作为研究者我们需要厘清何为现实，何为叙事。我们团队开创了基于上市银行报表进行存贷款到期规模测算的框架。本篇报告将对存款到期现实和叙事进行进一步探讨。
区别于市场的观点/方法
本报告基于上市银行披露的合同到期日数据，对银行2026年存款到期量和高息存款到期量进行了测算，并且根据合理的历史区间数据估算了高息存款到期的节奏。
结论与建议
我们估算2026年存款到期规模约为58万亿元(注：这一口径不含2025年下半年及以后发放，且在 2026年到期的存款，这部分本身也不属于高息存款范畴)。其中，2026年到期的高息存款规模约为32万亿元，同比多增4.69万亿元(2025年同比多增4.99万亿元，2024年同比多增3.95万亿元),2026年高息存款到期规模在2025年高基数上再创新高。节奏上，2026年高息存款到期压力主要在Q1,Q2开始到期压力明显回落。
大规模高息存款到期，且到期高息存款与新发存款定价差距较大，同时“924”以来资本市场活跃度逐步提升，最终引发了存款迁徙的叙事。2026Q1是高息定期存款到期高点，其恰好对应2022年底债市波动导致2023年Q1理财回流存款的3年定期部分。就月度分布而言，一季度存款增长高点在1月，增长大月自然对应到期大月，所以我们预计本轮高息存款高点出现在2026年1月，随着政策逆周期调节，资本市场活跃度下降，存款迁徙叙事可能也逐步进入尾声。
如果市场过多将居民存款迁徙作为牛市的理由，那么短期资本市场微观流动性可能进入不可预测状态，对中长期资本市场健康发展未必是好事。相反，如果市场对微观流动性导致牛市情绪（水牛）讨论下降，更多关注上市公司业绩和估值，资管机构更多关注产品的长期夏普比率，而非短期收益斜率，居民财富逐步中长期配置资本市场、企业盈利能力和质量提升、股市慢牛才会同步实现。
1引言：存款到期现实与叙事
价格是一种货币（流动性）现象，资本市场也不例外。资本市场资金来源主要源自机构、居民、海外和政策，其中机构资金最终来自居民，所以每到市场情绪高涨时候，牛市逻辑中往往存在对居民存款迁徙资本市场的讨论和期待。
作为研究者，我们需要厘清何为现实，何为叙事
我们团队开创了基于上市银行报表进行存贷款到期规模测算的框架。本篇报告，我们将对存款到期现实和叙事进行进一步探讨。
2现实一：我国居民和单位一直有大量存款
截至2025年12月，我国居民和单位总存款规模286万亿元，其中居民存款166万亿元，居民活期44万亿元，居民定期122万亿元；单位存款120万亿元，单位活期54万亿元，单位定期66万亿元。
从增速趋势来看，近年定期存款尤其是居民定期存款增长较快。如果以2018年为基数，2025年末居民和单位总存款较2018年底增长了82.8%，居民活期增长65.0%，单位活期增长13.6%，居民定期增长171.4%，单位定期增长77.7%。
从以上数据可看出，近年来居民存款增长明显超过单位存款，定期存款增长明显超过活期存款，体现了社会经济活跃度和居民部门风险偏好的变化。
居民和单位部门一直有大量存款财富，并且一直有较大量级的活期存款，无需到期也可迁徙到其他金融产品或市场。
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