传媒行业年度策略报告：AI应用+IP生态双轮驱动，行业基本面有望持续向好.pdf

投资要点：
传媒业绩增速向上，AI、游戏驱动指数上涨。2025年全年，传媒指数累计上涨27.17%,位于申万31个一级子行业的第9名。传媒子板块中，游戏、电视广播涨幅分别为60.50%、20.80%,涨幅较为领先。2025年Q1-Q3,传媒行业实现营收3872.78亿元，同比+5.75%;实现归母净利润321.09亿元，同比+37.88%。子板块中，影视、游戏行业板块利润表现亮眼，增速分别为+108.5%、+88.6%。纵观全年，AI仍为25年全年传媒板块上涨的催化剂。
大模型持续迭代升级，AI应用有望加速落地。随着生成式人工智能多模态能力的显著提升，文本、图像、音频、视频等数据可以直接由人工智能模型进行处理，从而进一步扩展了该技术的应用场景。根据GrandviewResearch数据预测，预计至2030年全球AI市场将突破1.8万亿美元，CAGR为37.3%。生成式引擎优化(GEO)是一种前瞻性的数字营销策略，通过优化品牌内容以提高其在AI搜索平台中的可读、可信、可用程度。根据秒针营销科学院预测，预计2030年全球GEO市场规模将破千亿美元，中国市场规模将达240亿元。
2025年电影行业稳中求进，关注2026年春节档、AI+影视应用。2025年全年票房稳中有进，主要系多个重要档期内诞生头部爆款影片，以超预期的票房表现共同助力了全年大盘的不断抬升。展望2026年，电影市场迎来内容供给提升及行业结构改善。“漫剧”作为新兴内容形态，AI助力生产增效显著、增长路径清晰，同时平台激励政策助力行业发展，预计2026年起国内漫剧市场有望进入高速增长阶段。
国内游戏市场延续增长态势，新品周期开启推动业绩增长。2025年中国游戏市场收入为3507.89亿元，同比增长7.68%,其中手游收入同比增长7.92%,端游收入同比增长14.97%;2025年出海市场收入为204.55亿美元，同比增长10.23%。同时，中长期来看AI赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。2026年游戏市场有望受益于新游产品周期的稳步开启，叠加出海产品竞争力的不断提升，有望带动游戏行业收入稳步增长。
投资建议：展望2026年，我们认为国内外优质的AI应用的出现或将持续提升传媒行业的成长性和估值，同时游戏、影视行业有望受益于新游周期的开启、优质内容供给端改善、IP以及AI赋能行业革新。重点推荐布局大模型、All in AI开辟新增长曲线的昆仑万维300418.SZ、持续推进IP业务布局的上海电影601595.SH以及新游周期开启的电魂网络603258.SH。
风险提示：政策风险，宏观经济下行风险，产品上线不及预期，竞争加剧等。

1.行业复盘：传媒业绩增速延续好转，AI、游戏驱动指数上涨
年内传媒行业涨幅跑赢沪深300指数，排名位居各行业中上位置。2025年全年，传媒指数累计上涨27.17%,位于申万31个一级子行业的第9名，跑赢同期沪深300指数17.66%的涨跌幅水平。分阶段来看，2025年年初，国产大模型DeepSeek R1的发布叠加春节档电影大盘超预期，带动传媒指数持续上涨；随后传媒指数步入震荡回调期，叠加受中美关税政策的影响，指数出现明显回调；Q2-Q3期间，受益于游戏版号常态化，各游戏厂家新品周期开启，游戏行业回暖趋势明显，带动整体指数持续上行；Q4传媒指数呈现震荡波动态势。整体来看，AI赋能、游戏行业回暖为25年全年传媒板块上涨的催化剂。传媒子板块中，游戏涨幅大幅领先。2025年全年，传媒行业各子板块累计涨跌幅分别为：游戏+60.50%、电视广播+20.80%、影视院线+16.13%、广告营销+15.68%、数字媒体-0.63%、出版-5.41%。
传媒行业PE（TTM）估值高于所有行业估值中位数。2025年全年，传媒PE（TTM）估值为27.08x，高于所有行业中位数24.77x。我们认为传媒行业是最有可能因AI而迎来变革的行业之一，在算力不断升级、模型不断迭代、推理成本不断下降的背景下，当前估值并未过度透支行业的增长预期。