美元指数走势变数加大 人民币有望温和升值摘要
2024年12月31日至2026年2月4日，美元指数贬值幅度为10%。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等国家货币对美元呈现贬值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现升值行情。
分季度来看，美元指数在2025年第一季度处于100以上的高位，但在2025年第二季度出现大幅贬值，随后两个季度出现横盘震荡，于2026年初再次出现一次急贬。展望2026年，考虑到新增不确定性因素的介入，美元指数预计将维持缓慢下行态势，预计美元指数在93—100区间内波动。
2024年12月31日至2026年2月4日，欧元兑美元汇率升值14%。2025年欧元兑美元汇率升值幅度已经超过了基本面所能解释的幅度，预计2026年欧元兑美元汇率以双向波动为主。
美元兑日元汇率走势呈现V型走势。2025年4月21日至2026年2月4日，日元兑美元汇率大幅贬值，贬值幅度为11.4%。2026年，日元基本面支撑偏弱，短期或随美元回调反弹。若日本财政立场收敛、货币政策持续正常化并叠加外部环境改善，日元将由贬转升。
2025年人民币兑美元汇率呈现升值行情。受美元指数走弱，国内宏观经济政策持续发力的影响，人民币兑美元汇率在2026年有望小幅升值，预计在6.7—7.1的区间内波动。CFETS人民币汇率指数预计在96—101的区间内波动。
一、全球外汇市场概览
2024年12月31日至2026年2月4日，美元指数从108.48贬值至97.65,贬值幅度为10%(见图1)。美元指数在2025年的走弱带动全球外汇市场主要货币走强。
除阿根廷比索、土耳其里拉、印度卢比、印尼卢比、越南盾等国家的货币对美元呈现贬值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现升值行情。美元指数六大构成货币均对美元升值。2024年12月31日至2026年2月4日，瑞典克朗、瑞士法郎、欧元、英镑、加元、日元分别对美元升值18.7%、14.3%、14%、9.1%、5.0%、0.2%。同期，阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场国家货币对美元出现大幅贬值，贬值幅度分别为40.4%和23.3%。
(一)2025年美元指数下行原因分析
2024年12月31日至2026年2月4日，美元指数从108.48贬值至97.65,贬值幅度为10%(见图2)。分季度来看，美元指数在2025年第一季度处于100以上的高位，但从2025年第二季度开始出现大幅贬值。美元指数从2025年4月1日的104.23,贬值至2025年6月30日的96.77,贬值幅度高达7.2%。2025年第三季度至第四季度美元指数在波动中小幅升值，美元指数总体在96—100的区间内波动。但到了2026年初，美元指数出现一次急贬，美元指数从2026
年1月16日的99.37贬值至2026年1月27日的95.77，贬值幅度为3.6%。数据来源：Wind。
2025年美元指数下跌，主要受2025年特朗普2.0发动新一轮“关税战”、美联储从2024年9月起步入降息周期，美联储货币政策不确定性加剧，以及美债风险上升等多重因素共同影响。
第一，特朗普2.0推动新一轮“关税战”。特朗普第二任期强化“关税施压”
和“贸易对等”原则，陆续对多个国家(地区)实施“对等关税”和新行业关税，导致美元指数承压。具体表现如下三方面：一是贸易紧张加剧和报复性关税扰动全球供应链，削弱投资者对美元资产的信心，避险资金转向黄金等替代资产，降低美元需求。例如，2025年4月，美国财政部发布的报告显示，日本和中国这两大美国国债主要持有国的持仓规模均呈缓慢下降趋势。而中国人民银行发布数据显示，中国2026年1月末黄金储备报7419万盎司，2025年12月末为7415万盎司，连续第15个月增持黄金。二是关税推高美国进口商品价格，尤其是亚洲中间品和消费品，带来通胀上行压力，使美联储面临增长放缓与物价上涨并存的风险。与此同时，政策不确定性也在加剧市场波动，导致资本外流，削弱美元资产吸引力。三是美国关税措施促使其他国家加速“去美元化”与“本币结算”进程。“海湖庄园协议”将美国债务负担外部化，损害美债“安全资产”地位，影响其流动性和可变现性，全球投资者和央行逐步降低美元依赖，给美元需求带来持续压力。
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