投资要点：
■数据中心能耗和功率高且呈现集中分布态势，运行过程中电费高。1)能耗：据IEA,2024
年全球数据中心电力需求为415TWh,约占全球总用电量的1.5%,AIDC的IT能耗在2022-2027年间CAGR约为44.8%;2)功率：英伟达机架功率接近指数级增长，每一代GPU的热设计功耗通常会提升20%,导致单台服务器的功耗需求随时间不断增加，且全球数据中心大功率密度机架占比逐渐提升；3)集中分布：数据中心呈现集中分布态势，在集中分布地区，数据中心电力需求占比格外高，且超大型数据中心数量增速高；4)电费：电费是数据中心运营成本中最重要的部分，占总成本比重超过50%。
■数据中心能耗和功率提升推动数据中心供电架构革新，借助新型功率器件+中高频变压器，
SST供电实现高效+高集成，适配数据中心供电架构发展趋势。1)SiC属于第三代半导体，适用于高压、高频以及高效率的应用场景，GaN相比于SiC具有更高的电子迁移率，开关速度更快，适用于高频场景；2)高频变压器实现电气隔离与电压变换，是SST缩小体积的关键；3)高效率：对比传统UPS,SST系统的全链路效率可明显提升；4)高集成：SST供电可避免多数中间步骤，从中压变压器到列头柜，SST系统占地面积不足传统UPS的50%,且重量更轻；5)绿电直连：SST以DC800V输出，该电压便于与分布式光伏、储能等源网荷储设备进行直流侧并网，SST系统能避免部分转换调整环节，简单可靠，降低成本。
■ SST的材料成本主要集中在功率器件和高频变压器。采用IGBT的SST原型机成本主要包括
IGBT及其驱动器(32%)和高频变压器(16%),新型功率半导体中SiC产能分布以海外厂商为主，包括意法半导体、安森美和英飞凌等，GaN器件2024年市场份额较高的是英诺赛科和纳微半导体，特变电工等变压器企业积极开展高频变压器开发。
■空间：数据中心建设和SST渗透率驱动，SST市场空间广阔。据IEA数据，2024年全球数
据中心新增装机量约14GW,我们预计2027年新增装机量达到32GW,SST渗透率逐步提升，2027年全球数据中心SST需求的价值量达到约115亿元。
■投资建议：1)SiC和GaN功率器件逐渐渗透且成本占比高：功率器件决定SST的效率与功
率密度，SiC和GaN应用逐渐广泛，意法半导体、安森美和英诺赛科等将受益；2)非晶合金和纳米晶磁芯是高频变压器的关键材料：高频变压器实现电气隔离与电压变换，非晶合金和纳米晶是减小体积和降低功耗的关键，特变电工等变压器厂商和云路股份、可立克等磁性材料厂商将收益；3)AIDC建设推动SST需求增长：数据中心是AI的核心基础设施，电力是重要保障，2024年全球数据中心新增装机量约14GW,预计将保持高速增长，其能耗和功率问题促使SST渗透率提升，麦格米特、金盘科技、四方股份等将受益；4)推荐：阳光电源(300274.SZ);建议关注：麦格米特(002851.SZ)、金盘科技(688676.SH)、横店东磁(002056.SZ)、中恒电气(002364.SZ)、伊戈尔(002922.SZ)、思源电气(002028.SZ)、科华数据(002335.SZ)、特锐德(300001.SZ)、科士达(002518.SZ)、四方股份(601126.SH)、云路股份(688190.SH)、京泉华(002885.SZ)、科陆电子(002121.SZ)、新特电气(301120.SZ)、顺钠股份(000533.SZ)。
■有别于大众的认识：1)市场预期SST主要是在电力系统或新能源场景的升级替代，我们认
为随AI发展加速推进的数据中心的建设是SST大规模商业化的核心推动力；2)市场预期SST将稳步替代传统供电系统，我们认为随着数据中心能耗迅速提升，光伏和储能等新能源的利用会快速增加，具有绿电直连优势的SST系统渗透率会快速提升。
■风险提示：1)市场竞争加剧及毛利率下降的风险；2)国际贸易环境变化的风险；3)AI产
业发展趋势不及预期。
1.趋势：数据中心能耗和功率高，SST产业趋势凸显
1.1背景：Al市场规模高速增长，数据中心是核心基础设施
全球人工智能市场规模高速增长，预计2034年市场规模达到3.68万亿美元。据Precedence Research统计，2024年全球人工智能(Al)市场规模为6382.3亿美元，2025年规模约为0.76万亿美元，预计到2034年达到约3.68万亿美元。2025年至2034年期间，该市场将以19.20%的CAGR持续扩张。分区域看，2024年美国AI市场规模为0.15万亿美元，预计到2034年将达0.85万亿美元，期间CAGR为19.33%;亚太地区将成为增长最快的AI市场，2025-2034年CAGR预计达19.8%。
数据中心是AI的核心基础设施，电力是重要保障。为高效、安全存储和处理海量数据而设计的设施。随着云计算与人工智能兴起，其重要性持续提升，已成为支撑全球数字化转型的核心基础设施。现代数据中心核心包含服务器、存储系统、网络设备等关键计算硬件，同时配备提供电力、冷却及安防保障的专用辅助基础设施。
1.2数据中心困境：高能耗+高功率+集中分布+电费高
高能耗：1)2017年左右，数据中心耗电量大幅提升，其核心驱动因素包括云计算发展以及人工智能的崛起。据IEA统计，2024年全球数据中心电力需求为415TWh,约占全球总用电量的1.5%。2030年全球数据中心电力需求将达945TWh,大致与目前整个日本的年用电量相当；2)AIDC在数据中心总能耗占比迅速提升。AIDC是数据中心在AI需求下的升级，数据中心是通用基础，AIDC是针对性优化的智能算力载体。据IDC数据，2024年AIDC的IT能耗(含服务器、存储系统和网络)达到55.1TWh,2025年将增至77.7TWh,2027年将增长至146.2TWh,2022-2027年CAGR约为44.8%,五年间实现约六倍增长。2022年AIDC在全球所有数据中心的能耗占比为7.6%,至2027年该比例将提升至18.0%。高功率：1)英伟达机架功率接近指数级增长。英伟达Rubin Ultra GPU机架的功率已接近网页服务器的100倍，且正以近乎指数级的速度增长，随着GPU的迭代升级，每一代GPU的热设计功耗通常会逐步提升20%,这导致单台服务器的功耗需求随时间不断增加，机架性能的提升与功率密度紧密绑定；2)全球数据中心大功率密度机架占比逐渐提升。据UptimeInstitute统计，2024年数据中心机架功率密度在15kW以上区间同比均出现增长，部分机架功率密度甚至达到100kW以上。这种变化很大程度上要归因于2022-2023年初新型高性能处理器的推出，随着高功率GPU大量出货并在各类应用中安装部署，机架功率将持续攀升。高功率需求对供电系统的能效提出更高要求。
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