把握新品新渠道中的结构性成长机会——大众品25Q3业绩前瞻口 投资要点口 休闲零食：25Q3表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展的标的。预计25Q3三只松鼠/盐津铺子/劲仔食品/洽洽食品/有友食品/万辰集团收入增速为18%/15%/5%/-2%/22%/39%,归母净利润增速为-36%/25%/-14%/-58%/18%/382%。口 软饮料：细分赛道景气度分化，继续重视板块机会。预计25Q3东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速为31%/-4%/-17%,归母净利润增速为33%/-11%/783%。口 乳制品：25Q3板块需求平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放。预计25Q3伊利股份/新乳业/妙可蓝多收入增速为2%/6%/11%,归母净利润增速为持平/29%/270%。口 茶饮：格局“一超多强”,把握龙头布局时点。一超：平价价格带的超级王者蜜雪集团，在极强的供应链能力+品牌势能近期超预期提升的双重加持下，有望通过产品力的进一步提升来拓宽能力边界、加深护城河，推荐在25H2把握合适时点做长期布局。多强：中价价格带强者林立，各有特色，建议重点关注在此价格带中α突出的标的，推荐古茗，建议关注茶百道。口 保健品：把握B端集中度提升趋势，C端需重视高成长大单品对应的景气投资机会。预计25Q3仙乐健康收入增速为15%,归母净利润增速为20%。口 预调酒：回款表现亮眼，关注新品动销及威士忌贡献增量。预计25Q3百润股份收入增速为8%,归母净利润增速为3%。口 啤酒：“禁酒令”对啤酒餐饮场景有所影响、总体影响有限，旺季低基数下销量或有增长，结构升级&成本改善趋势延续。预计25Q3青啤/重啤收入增速为2%/0%,归母净利润增速为8%/-6%。口 调味品：龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优。预计25Q3海天味业/中炬高新/千禾味业/安琪酵母/天味食品/涪陵榨菜/日辰股份/宝立食品收入增速为7%/-13%/1%/10%/3%/4%/25%/12%;归母净利润增速为11%/-19%/4%/21%/-7%/1%/7%/16%(扣非)。口 速冻：需求疲软，建议跟踪餐饮链需求修复节奏。预计25Q3安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速为6%/4%/15%,归母净利润增速为8%/-5%/19%(扣非)。口 烘焙：零售变革下寻求寻突破，行业升级带来新品机会。预计25Q3立高食品/海融科技收入增速为14%/-3%,归母净利润增速为24%/1%。口 其他：预计25Q3百龙创园收入增速为20%,归母净利润增速为40%。
口 风险提示
原材料价格大幅上涨、终端需求疲软或需求修复不及预期、行业数据存在主观分类和筛选，存在实际情况与数据结论不符的风险。
1子板块分析
1.1休闲零食：25Q3表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展的标的
与前不同的观点：此前市场担心短期部分标的在品类红利和渠道红利的加持下，业绩有望快速增长，但中长期在红利期结束后将有所回落；但我们认为当前健康性、悦己型的产品趋势已成，也是食饮新消费的重点趋势之一，具备合适产品的公司叠加渠道爆品的加持，依托优秀公司的供应链能力和创新能力，能够拥有持续不断的业绩增长引擎。
与众不同的观点：市场担心行业渠道红利的延续性，我们认为伴随行业渠道红利仍存主要系硬折扣、抖音等渠道的品类渗透和开拓，以及传统渠道的自我革新会带来新机会，同时企业供应链层面的持续优化，经营质量逐步提高，盈利能力有望持续提升。
我们继续强调零食板块个股通过品类扩张和新渠道渗透带来的业绩增长，与此同时，关注公司自身供应链提效和经营内部改革为公司构筑的长期竞争优势。
我们认为25Q3相对业绩表现较好的公司主要是由于：1)抓住新消费趋势品类，如魔芋产品等，短期爆品对于公司的业绩贡献较大；2)进驻新渠道如会员制商超、或在零食折扣渠道持续渗透的公司，如有友的山姆持续上新等。与此同时传统渠道占比较大的零食公司由于受到渠道变革的客流压力较大，普遍业绩表现一般，但各家公司均积极采取渠道结构调整或新品的持续突破，寻求新的增长解决方案。
我们认为下半年零食行业的机会点仍存，主要系健康新趋势线的核心大单品的增长红利延续，且行业产能持续提升，规模效应下品类的盈利能力有望提升；与此同时，紧握新渠道的公司通过SKU的扩充能够继续建立在该渠道的优势，驱动后续业绩的增长；另外，也可以期待此前传统渠道占比较高或品类相对传统的公司通过下半年自身的改革和新品创新，带来新的增长机会点。
配置策略：继续配置此前调整到位且切换到26年估值具备性价比的新消费龙头个股，同时关注跟踪经营和估值见底，正在积极调整的公司。推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品，建议关注西麦食品以及跟踪经营见底且新品正在发力，渠道正在调整的洽洽食品等。
1.2软饮料：细分赛道景气度分化，继续重视板块机会
与前不同的观点：能量饮料行业景气度提升，略超过我们此前预期。
与众不同的观点：当前，在软饮料行业总量见顶的背景下，市场认可当下细分品类如能量饮料、即饮茶等赛道的成长性，但对于后续细分赛道的成长性和个股成长的天花板存在一定争议。我们认为高景气度大单品的爆发是个股业绩增长的基础，而渠道能力的构建决定了业绩天花板的高度；但个股如果仅依靠单一品类的爆发带来的业绩天花板相对有限；拥有良好品牌势能和顺应未来品类升级的企业才有持续增长的驱动力。
高景气度大单品的爆发是基础，渠道能力的构建是核心，品牌力构建是目的，紧握具备高景气度细分品类及渠道能力持续增强的个股机会。
当前软饮料行业总量见顶，但是细分赛道的表现不尽相同，近年伴随健康性趋势的消费背景下，无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料的增长超过软饮料大盘，由此具备高景气度大单品的公司同时具备较强渠道运营能力的公司能够在短期快速建立品牌优势，实现中长期的持续增长。
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