●多元驱动，2023-2024年粘胶短纤需求同比增长
根据百川盈孚数据，2023年及2024年，粘胶短纤的表观消费量分别为381、409万吨，同比增速分别为9.74%、7.28%。2025年H1,粘胶短纤的表观消费量为196万吨，同比仅下滑1.00%,在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。下游来看，根据百川盈孚数据，2023和2024年国内纺服消费分别同比增长12.9%、0.3%,2025年1-6月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到7426亿元，同比增长3.10%。下游高景气度有力支持粘胶短纤需求向上。新技术应用方面，根据中国纱线网2025年3月报道，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，涡流纺市场份额占10%左右。由于涡流纺具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，发展十分迅猛。根据中国纱线网预测数据，涡流纺纱的市场份额将逐步提高到25%,即在现有的4000台基础上每年增加约600台。涡流纺技术更适用于化学纤维，但在天然纤维的应用上仍面临一定的挑战。我们认为，下游持续布局涡流纺设备，有望推动粘胶短纤需求增长。
●2021年以来，粘胶行业产能整合，行业集中度持续提升
2017年，工信部发布《粘胶纤维行业规范条件》,要求新建粘胶短纤项目单线产能高于8万吨，产品差别化率高于30%,2024年工信部更新《规范》,要求新增产能采用产污强度小、节能环保的工艺和设备，旨在提高行业环保水平，淘汰落后中小产能。叠加行业内中小厂商盈利不足，近年来国内粘胶短纤有效产能有所下降。根据百川盈孚数据，粘胶短纤有效产能自2021年达到峰值513万吨后，2024年粘胶短纤有效产能降至488.5万吨，下降幅度为4.8%。粘胶短纤行业自2018-2020年产能扩张开始，头部企业通过产能扩张、同业收购等方式逐步整合中小产能，目前粘胶短纤行业产能主要集中在赛得利(189万吨/年)、中泰化学(88万吨/年)、三友化工(83万吨/年),CR3高达69.77%。
●2025年6月13日以来，粘胶短纤行业高开工、低库存，价格呈现上涨趋势
根据百川盈孚数据，截至8月22日，粘胶短纤行业库存为15.16万吨，按照行业名义产能516万吨；装置一年稳定运行330天折算，当前粘胶短纤工厂库存仅为9.7天，处于历史较低水平；行业开工率为87.6%,明显处于高位。原料方面，2025年以来，主原料溶解浆价格呈现下跌趋势，而粘胶短纤价格相对坚挺，价差有所扩大。根据CCF,8月11日，粘胶短纤南方大厂出台新一轮签单政策价格整体提升150元/吨左右。根据央视新闻报道，中美双方自2025年8月12日起各自对双方商品再次暂停实施24%的关税90天。随着国内金九银十纺服、海外“黑五”以及“圣诞节”等纺服旺季到来，以及在关税争端继续暂缓背景下，纺服订单有望复苏，看好粘胶短纤需求增长，供需紧平衡下，粘胶价格继续上涨。推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学。
●风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求萎缩、行业新增产能超过预期。
1、需求端：多元驱动，2023-2024年粘胶短纤需求逐年增长
1.1、纺服需求高涨，棉花价格高企，带动粘胶短纤需求稳健增长
粘胶短纤主要应用于纱线和无纺布，国内需求增长。粘胶短纤属于再生纤维素纤维，主要原料是天然浆粕(木浆、棉浆或竹片浆),俗称“人造棉”。粘胶短纤由于具有吸湿性好、易于染色、手感柔软、悬垂性好等特点，下游产品主要为人棉纱、混纺纱和无纺布，下游终端应用于服装、家纺、医疗卫生(如纱布、口罩等)以及民用清洁(如湿巾、面膜、一次性清洁用品等)。根据百川盈孚数据，2023年及2024年，粘胶短纤的表观消费量分别为381、409万吨，同比增速分别为9.74%、7.28%。2025年H1,粘胶短纤的表观消费量为196万吨，同比仅下滑1.00%,在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。国内粘胶短纤净出口量连续两年下降，2024年粘胶短纤净出口量为3.01万吨，较2022年下滑11.89万吨。根据中国化学纤维工业协会，净出口下滑原因主要是国际采购价格不及国内销售价格，企业倾向于拓展国内市场。国内纺服消费增长带动粘胶短纤需求提升。从历史来看，粘胶短纤表观消费量的波动与国内纺服消费趋势呈现显著的正向联动性。根据Wind数据，2020-2024年，国内纺服消费呈现先增长，后下降，再增长的趋势，2023和2024年国内纺服消费分别同比增长12.9%、0.3%。与之高度同步的是，2020-2024年，粘胶短纤表观消费量也呈现先增长，后下降，再增长趋势。2025年1-7月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到8,370.7亿元，同比增长2.90%。
棉花价格高企，间接导致粘胶短纤景气度上行。根据Wind数据，自2021年H2以来，棉花价格持续高于粘胶纤维价格，单吨价差峰值超9,000元；同时，与粘胶短纤相比，棉花价格波动大，叠加“买涨不买跌”心理影响，下游客户更青睐于采买价格稳定、低廉的粘胶短纤。这一情况间接导致粘胶短纤需求在2023、2024年增长。2025年4月以来，棉花与粘胶短纤价差呈现拉大趋势，有望推动粘胶短纤景气度上行。
1.2、下游涡流纺设备持续“上新”,有望进一步推动粘胶短纤需求增长
下游持续布局涡流纺设备，原料标准化要求推动粘胶短纤需求增长。2023年，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，其市场份额分别占70%、20%和10%左右。其中涡流纺因其具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，近年来发展十分迅猛。根据中国纱线网预测数据，涡流纺纱的市场份额将逐步从现在的10%提高到25%,即在现有的4000台基础上每年增加约600台，未来涡流纺纱机台数将增加到10,000台左右，相当于环锭纺2,500万锭左右的规模。涡流纺纺纱速度快，车速最高可达600米/分，是环锭纺的25倍、气流纺的4倍。受纺织速度影响，涡流纺适纺的纤维长度和线密度分别为25—65mm、0.17—0.78tex,不适于纺纯棉，主要是由于棉纤维的长度差异大、成熟度不一致、纤维表面状况不均匀、杂质较多等缘故。而粘胶短纤可精准控制长度并且表面光滑，天然适合采用涡流纺方法进行纺织。我们认为，未来涡流纺的加速部署，有望带动粘胶纤维的需求增长。
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