25Q2美股盈利保持稳健，结构上主要靠TMT驱动：(1)收入：25Q2标普500收入增速6.3%,较Q1(4.8%)小幅提升；(2)EPS:25Q2标普500EPS增速为11.9%,较25Q1(12.9%)边际回落，但仍处于较高水平；分行业看，TMT板块EPS增速领先；按贡献度看，TMT板块贡献盈
利增长的73%;(3)ROE:25Q2标普500的ROE(TTM)为19.1%,较25Q1(18.9%)略有提升，绝对值仍然不低，且净利润率(11.4%)仍然稳健；(4)市场预期：与25Q1相比，25Q2标普500盈利超预期家数占比由77.3%升至81.0%,高于过去10年中位数(76.3%),分行业上信息技术和医疗健康领先。
25Q2欧股盈利边际好转但幅度有限：(1)收入：25Q2Stoxx Europe 600收入增速由上季度的1.0%降至-1.9%;(2)EPS:25Q2Stoxx Europe 600的EPS增速为5.9%,较25Q1(-3.7%)大幅提升；分行业看，25Q2欧股中商业服务、金融等板块EPS增速领先；按贡献度看，25Q2欧股盈利由金融、医疗等传统优势行业主导；(3)ROE:25Q2Stoxx Europe 600的ROE(TTM)为12.5%,绝对值略高于过去10年中位数(11.5%),但仍显著低于美股；(4)市场预期：与25Q1相比，25Q2欧股盈利超预期家数占比由51%降至46.1%,低于过去10年中位数(50.6%)。
对于美股而言，25H2盈利增速或温和下行，但仍较为稳健：(1)全年盈利增速预计在11%附近：25H2美国经济或趋于温和下行，对美股盈利带来一定压力。但在AI景气度不减+美国经济衰退风险仍相对偏低背景下，美股盈利或有望仍保持稳健；分行业看，美股盈利两极分化或将延续，TMT、医药和金融或仍是美股盈利增速领先板块，而地产、消费等顺周期板块相对承压；(2)美股短期或偏震荡，中长期维持看好：估值和市场集中度再次回到历史高位，美股短期或偏震荡，板块轮动的概率提升。
欧股盈利或持续弱于美股：(1)下半年欧股盈利有再度转弱风险，且大概率仍然弱于美股：按市场预期，Stoxx Europe 600EPS全年增速已降至-1.1%。关税冲击从政策博弈走向既定事实，叠加欧洲内生消费动能修复仍较为缓慢，对欧股盈利带来挑战；(2)从更长周期看，AI景气度+美国经济韧性的推动下，美强欧弱格局大概率延续：欧洲在人口和产业上破局难度较大，但财政支出力度有望加强，但仍需持续观察；(3)但欧股仍是稳健型投资者的较好选择：欧股估值处于历史偏低水位且远低于美股；与美股相比，欧股AI敞口相对较低，传统行业占比更高；特朗普2.0阶段政策不确定性较强，加剧美股市场波动，欧股或持续受益。
风险提示：历史经验不代表未来；数据计算存在纰漏；特朗普关税政策超预期
1美股：25Q2盈利保持稳健
1.1收入增速：边际提升
收入层面看，25Q2美股公司收入增速边际提升，25Q2标普500收入增速由上季度的4.8%升至6.3%。由于标普500是应用最广泛的美股宽基指数，占美股总市值比重约80%,因此本文主要分析其盈利情况。截至8月26日，500余家成分股中超90%公司已披露25Q1季报。对已公布Q2数据的采用其实际值、未公布的采用市场预期值进行计算，25Q2标普500收入增速为6.3%,较25Q1(4.8%)小边际提升，且高于过去10年中位数(5.3%)。
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