核心观点
阿里CapEx超预期，持续加码基础设施布局：阿里巴巴发布2025年二季度财报。其中阿里云实现营收333.98亿元，同比增长26%,再创新高。阿里云增长势头主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括Al相关产品采用量的提升，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数的同比增长。本季度阿里资本支出达386亿元，同比激增220%,过去四个季度累计投入超1000亿元。基于“三年投入3800亿元”的战略规划，阿里云全力建设AI基础设施，巩固其在企业智能化转型中的领导地位。
英伟达缺失“中国”市场，未来坚定入华战略：英伟达发布2025年二季度财报。本季度实现营收467.43亿美元，同比增长56%,超出市场预期的462.3亿美元。由于美国出口管制政策影响，本季度英伟达中国区营收27.69亿美元，同比下滑24.5%,对此黄仁勋积极游说美国政府批准性能更先进的Blackwell芯片(B30A)对华销售。展望英伟达对三季度指引，预计营收达到540亿美元(±2%),环比增超70亿美元，将由Blackwell驱动。
Lepton打造全球聚合平台重塑Al基建：过去Al开发者面临GPU计算资源短缺、不同GPU云服务性能参差不齐、多云基础设施管理复杂等问题，英伟达依托Lepton在前端为客户提供统一、友好的AI开发平台，直插进GPU云服务商与终端客户之间。对终端客户(开发者):Lepton提供高效统一的开发体验、灵活的跨云选择与成本优化、易用的AIGPU“全家桶服务”等。英伟达的价值：掌握终端客户，强化英伟达算力生态；开辟持续性收入，完善收入来源；洞察AI客户，打磨更好的软硬件产品满足算力。
※ Rubin成功流片，2070TFLOPS算力赋能机器人新“大脑”。Rubin平台相关的芯片已进入晶圆制造阶段，明年将进入大规模量产阶段。英伟达推出Jetson AGX Thor计算平台，超200万开发者使用英伟达机器人技术栈，Isaac仿真平台+GROOT基础模型提供“训练-仿真-部署”全流程支持，降低开发门槛。Rubin的成功流片与Jetson Thor的量产，标志着英伟达从“单一硬件供应商”向“AI算力生态运营商”的跃迁，两者协同构建“云-边一端”算力网络，垄断全球AI基础设施的标准制定权。
投资建议：见正文。
风险提示：地缘政治或供应链风险、模型商业化落地不及预期风险、AI技术迭代不及预期风险、全球宏观经济波动风险等。
1阿里Capex超预期，持续加码基础设施布局
2025年8月29日，阿里巴巴发布2025年二季度财报。其中阿里云实现营收333.98亿元，同比增长26%,再创新高。阿里云增长势头主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括Al相关产品采用量的提升。AI相关产品收入连续八个季度实现三位数的同比增长。在AI需求高速增长的同时，计算、存储以及其他公共云服务的需求持续增长以支持AI应用。阿里云将继续对客户增长与技术创新进行投入，包括AI产品和服务，以提升AI领域的云采用量。
持续加码基础设施布局。本季度阿里资本支出达386亿元，同比激增220%,过去四个季度累计投入超1000亿元。基于“三年投入3800亿元”的战略规划，阿里云全力建设AI基础设施，巩固其在企业智能化转型中的领导地位。
2025年以来，阿里云已经新增启用8个数据中心，分布在北京、上海、杭州、泰国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥，以满足全球客户对云和AI持续增长的强劲需求。截至目前，阿里云全球基础设施布局已扩展至29个地域、89个可用区。
阿里持续投入AI模型创新。近期，通义AI大模型实现“N连发”,接连开源新版本千问3非思考基础模型、推理模型和AI编程模型，分别斩获基础模型、编程模型、推理模型等主流领域全球开源冠军。通义还开源了视频生成模型Wan2.2、文生图模型Qwen-Image等多模态模型，支持客户发展AI应用，构建长期繁荣的AI生态。
阿里的Al原生应用加速发展。高德地图全面AI化，推出全球首个基于地图的Al原生应用——高德地图2025。钉钉最新完成AI升级，打造全球首个以Agent驱动的工作信息流，探索下一代工作应用形态。淘宝平台也实现AI搜索、AI广告平台等一系列AI应用升级，提升消费者体验和商家经营效率。
我们认为，本季度386亿元的资本支出仅是“三年投入3800亿元”战略规划的起点，未来投入强度将持续提升。吴泳铭强调：“AI技术对所有行业的改变升级，以及Al与云计算的深度结合，是未来10年技术领域最大的行业机会”。阿里云将通过通义大模型开源生态建设，推动Al技术普惠化，构建开发者社区与行业解决方案的护城河。
本文来自知之小站
报告已上传知识星球，微信扫码加入立享4万+深度报告下载及1年更新，到期续费仅需5折
（如无法加入或其他事宜可联系zzxz_88@163.com）
