煤炭行业2025年中报，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑。2025年H1煤炭行业合计收入5486亿元，同比-18.7%;实现归母净利润528亿元，同比-32.5%。2025年二季度，煤价下行趋势加快，而2024年同期煤价仍处于高位，因此煤炭行业整体继续承压。2025年Q2煤炭行业实现经营收入2692亿元，同比-19.6%;实现归母净利润241亿元，同比-35.5%。不同煤炭企业盈利能力分化，我们发现部分煤炭企业业绩韧性较强，主要集中在动力煤龙头企业，比如中国神华、中煤能源等，我们认为高比例的港口指数长协成为企业抗风险的主要因素。
随着2025年中报披露结束，我们发现2025年H1动力煤板块收入端同比减少16.7%,而成本端同比减少13.0%,最终动力煤板块毛利率同比减少2个百分点，归母净利润同比下滑27.9%。1)量：山西减产影响逐渐消退，产能利用率提升，2025年我国煤炭产量同比增加，2025年H1全国原煤产量24.0亿吨，同比增长5.4%;2)价：能源危机后煤炭供需格局逐年缓解，煤价整体呈下跌趋势，2025H1年秦皇岛港均价676元/吨，同比-22.8%;3)成本：煤炭利润下降，各公司均采取各种措施降本增效。4)分红：部分公司开启常态化中期分红。
2025年H1焦煤公司年报披露完毕，焦煤板块企业收入端同比下降29.0%,成本端下降24.8%,焦煤板块毛利率同比下降2个百分点，最终归母净利润同比下滑65.1%。1)量：由于2024年山西省加大安全检查力度，而山西省是我国焦煤主要产地，山西省的产量下滑导致整体焦煤产量下降，2025年安检的影响逐渐减弱，上半年焦煤产量同比上涨明显；2)价：下游景气度并不高，国内钢铁价格也同比下降，同时国内炼焦煤产量增加，炼焦煤价格也不断下滑；3)成本：煤价下跌各公司也在努力控制成本，尤其是税费和人工成本随着煤价下跌。4)分红：2025年焦煤公司业绩较弱，但山西焦煤开启中期分红。
产地查超产文件出台后，对煤价情绪影响较为明显，当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望逐步扭转，煤价也有望继续提升，2025年夏天高温带来的日耗维持高位，煤炭需求起量，煤炭供需格局有所好转，随着今后“反内卷”政策的逐步落实，未来也可展望对于进口煤的限制。我们认为长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，如果煤价继续反弹，低估值弹性标的兖矿能源(港股)也有望迎来估值修复。
投资逻辑一：弹性标的有望受益供给侧收紧。随着供给侧出现收紧，煤价有望进一步提升，弹性及低估值板块有望受益。建议关注：兖矿能源(港股)、潞安环能。
投资逻辑二：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。
风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。
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