核心观点：
● 2025上半场：公用事业化加速，细分赛道潜力足。2025H1环保板块
实现营收1727亿元(同比+0.3%)、扣非归母净利润139亿元(同比-4.0%)。板块结构性分化明显，25H1固废+水务运营类资产的扣非业绩同比+5.1%至100亿元，其他公司同比-22%,公用事业化加速。与此同时板块经营性现金流净额124亿元(同比+12.9%),其中固废+水务贡献120亿元、占比97%。别除瀚蓝并购粤丰影响后，板块25H1投资性现金流同比-11%、筹资性现金流同比-51%;在行业进入稳定期后，投资收窄、自由现金流改善，板块分红能力有望提升。此外，部分细分赛道，如循环再生及资源化、科学仪器、节能装备、AI垃圾分拣、无人环卫、运营资产与RWA的结合等，具备发展潜力。
●固废+水务：具备安全边际，利润、估值有向上空间。固废、水务25H1
扣非归母净利同比+8%、+2%,经营性现金流同比+13%、+1%。固废25H1投资支出同比-18%(不考虑瀚蓝)、水务则同比-16%,自由现金流持续向好的趋势下，分红有望提升。而固废远不止于此：(1)供热：绿色动力、瀚蓝环境、海螺创业25H1供热量分别为51万吨(同比+115%)、94万吨(同比+42%)、31万吨(同比+170%),供热蒸汽已成为存量时代下业绩提升的重要驱动力。(2)算电一体化：军信股份、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境中报均披露固废AIDC合作及建设进展，打开行业估值空间。此外，伴随价格法的修订以及上半年多地落实水价调整方案，水务&固废顺价逻辑陆续兑现。
●强α个股：多细分赛道方兴未艾，需求广阔、业绩高增。(1)循环再
生：朗坤科技25H1归母净利同比+22%,英科再生装饰建材业务同比增速超30%,大地海洋完成虎哥环境收购。(2)科研仪器：钢研纳克、雪迪龙25H1归母净利同比+21%、+26%,聚光科技上半年业绩略有承压；而关税反复下自主可控依然为重要方向。(3)Al+;垃圾分类、环卫、监测等无人化时代到来，相关领域成本、效率痛点有望得以解决。(4)RWA:环保运营资产收益稳定、现金流充裕、监管透明，与RWA需求不谋而合，清水源等公司已开启相关方向探索。
●建议关注；(1)运营资产：永兴股份、瀚蓝环境、创业环保、军信股份、
海螺创业、绿色动力等；(2)强α个股：大地海洋、英科再生、朗坤科技、盈峰环境、聚光科技、美埃科技等。
●风险提示，订单及新业务不及预期；政策变动风险；分红低预期风险。
本文来自知之小站
完整报告已上传至知识星球，微信扫码加入立享4万+深度报告及1年期精选报告更新
（星球内含更多专属精选报告.其它事宜可联系zzxz_88@163.com）
