24年PCB行业迎来拐点，高端PCB需求快速增长。2023年，受全球库存压力和抑制通胀的加息影响，全球PCB市场规模下降15%至695.17亿美元。但随着市场库存调整、消费电子需求疲软等问题进入收尾阶段，以及AI应用的加速演进，PCB将进入一个新的增长周期。2024年，全球PCB总产值达735.65亿美元(约合人民币5252亿元),同比增长5.8%
从细分产品增速来看，虽然2024年多层板总体产值同比增长率仅个位数，但18+层多层板产值和产量分别同比增长了25.2%和35.4%,是所有细分产品中增长最快的。而排在第二的HDI,虽然应用于智能手机的HDI增长幅度不大，但人工智能服务器、高速网络、卫星通信和其他应用对HLC+HDI板的需求提升，驱动HDI实现同比增长18.8%。从下游来看，服务器/存储2024年增长33.1%,也是增长最快的下游，预计未来几年仍将是推动PCB行业增长的关键驱动因素。
从下游来看，海外Meta、谷歌、微软、亚马逊等四大云厂商资本开支持续攀升，25Q2四家云合计资本开支874.3亿美元，同比+69.4%,预计25年全年合计资本开支有望超过3300亿美元，增速超过50%。台积电表示，AI需求的增长有望以50%的复合增长率持续至2028年。而市场对高端PCB“厚度更薄、密度更高、散热更强”的需求也不断提升，高多层板、高阶HDI等PCB品类走俏、价格上扬，但因技术壁垒制约，高端产品短期内存在供需缺口，上游厂商陆续扩产。
2024年全球PCB专用设备市场规模约为70.85亿美元(约合人民币506亿元),2020-2024CAGR约为4.9%,预计到2029年达到107.65亿美元市场规模(约合人民币769亿元),以8.7%的CAGR增长。PCB加工包括钻孔、曝光、检测、电镀、压合、成型、贴附等环节。其中，钻孔、曝光是设备价值量占比最高的两个环节，占比分别为20.7%、17%,其次，检测设备种类繁多，占比15%,成型设备、电镀设备占比8.7%、7.2%。
HDI等高精度板对PCB板的加工工艺和设备也提出了更高要求，例如1)钻孔：孔径≥0.15mm时会采用机械钻孔方式，需搭配钻针，AI服务器中由于GPU对于并行数据处理大幅上升，典型PCB的层数从12层提升至18层以上，增加了对钻针的消耗量，且厚板，对断刀率、孔壁质量等都提出了更高要求；而孔径<0.15mm时则多采用激光直接钻孔方式。2)曝光：直接成像技术逐渐成为主流技术路径。3)电镀：对镀层之间结合力、抗冲击次数等提出了更高要求。随着HDI等高精度板需求的提升，钻孔、曝光、检测、电镀等核心设备的增速将快于其他设备，价值量占比将进一步提升，据Prismark数据，预计2029年以上四类设备的价值量占比将较2024年分别提升1.5%、1%、0.5%、0.4%。
投资建议：建议关注PCB设备多领域布局的全球龙头企业大族数控，高价值量环节钻孔设备/耗材：鼎泰高科、中钨高新，曝光设备：芯碁微装，电镀设备：东威科技，SMT设备：凯格精机。
风险提示：云厂商资本开支不及预期风险，PCB扩产不及预期风险，技术进展不及预期风险
1 AI驱动PCB需求快速增长，头部厂商纷纷扩产
1.1 PCB产业链：24年PCB行业迎来拐点，高端PCB需求快速增长
1.1.1 PCB市场规模：全球PCB市场超5000亿元，国内PCB产值近3000亿元
据Prismark数据，2023年，受全球库存压力和抑制通胀的加息影响，全球PCB市场规模下降15%至695.17亿美元。但随着市场库存调整、消费电子需求疲软等问题进入收尾阶段，以及AI应用的加速演进，PCB将进入一个新的增长周期。Prismark统计数据显示，2024年，全球PCB总产值达735.65亿美元(约合人民币5252亿元),同比增长5.8%。中长期来看，全球PCB行业将迎来复兴，预计2029年全球PCB产值有望达到946.61亿美元，对应2024-2029年CAGR约为5.2%。
分区域来看，过去几年欧洲、美国、日本PCB产值明显下滑，而中国大陆、中国台湾、韩国、东南亚等地增长迅速。24年中国大陆、东南亚等地PCB产值增速分别达9%、9.2%,远高于行业总体5.8%的增速，展望未来几年，美国《芯片与科学法案》的供应链本土化政策与东南亚投资热潮，正在重塑全球PCB行业格局，东南亚有望成为未来增长潜力最大的地区。
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