石油石化
中石化ROE提升来自哪些方面?
中石化ROE边际改善或已出现积极信号，主要来自以下三方面：
1)政策红利或扭转化工“内卷”局面：石化行业“反内卷”政策频繁出台，推动行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，化工品格局或改善。
2)成品油消费税改革或加速推进：2025年初发布《关于推动成品油流通高质量发展的意见》,二十届三中全会也明确提出“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”,或加速不合规地炼成品油出清。
3)高油价等不利因素消除：后续原油供给偏宽松，油价或在美国页岩油盈亏平衡点附近震荡，根据油价弹性测算可见，Brent油价为60-80美金区间或是中石化的业绩舒适区。
风险提示：1)政策不及预期风险；2)行业竞争加剧风险；3)需求不及预期风险；4)原料大幅波动风险。
1.中石化ROE边际改善出现积极信号，主要来自三方面
中石化ROE目前处于历史较低水平，过去15年时间(大概经历了三轮周期)油价均价为78美金，中石化ROE均值为9.2%,而2024年油价均价为80美金/桶，中石化ROE水平仅6.2%。主要原因或是1)过去十年国内石化产品产能大幅增长，以至产能过剩、“内卷”严重，主要化工品的盈利能力均处于历史十年的较低分位水平，油头制烯烃的利润基本在盈亏平衡线附近；2)成品油板块承压主要受地炼等不合规炼厂的份额挤压、低价竞争，以及面临成品油需求达峰的压力。
但公司或已经历最低谷时期，ROE边际改善已出现积极信号，主要来自以下三方面：
1)政策红利或扭转化工“内卷”局面：石化行业“反内卷”政策频繁出台，推动行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，化工品格局或改善。
2)成品油消费税改革或加速推进：2025年初发布《关于推动成品油流通高质量发展的意见》,二十届三中全会也明确提出“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”,或加速不合规地炼成品油出清。
3)高油价等不利因素消除：后续原油供给偏宽松，油价或在美国页岩油盈亏平衡点附近震荡，根据油价弹性测算可见，Brent油价为60-80美金区间或是中石化的业绩舒适区。
2.政策红利：石化“反内卷”稳增长政策持续出台
2025年为“十四五”收官之年，也是为“十五五”规划谋篇布局之年。过去十年石化产能大幅增长、自给率明显提高，面临结构性产能过剩、同质化“内卷”加剧、增收不增利等问题，亟需突破增长困境。
因此今年以来政府自上而下密集出台一系列政策，其中2025年7月18日工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，该方案是对2023-2024年十大行业稳增长方案的延续，推动行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。
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