Robotaxi商业化加速，L4与L2差异明显：Robotaxi是L4/L5辅助驾驶核心应用场景，随着特斯拉Robotaxi于2025年6月入局，跨越式及渐进式两种技术路径均已开启L4商业化。Robotaxi运营商、车企及平台等多方布局Robotaxi,全球市场2035年则有望突破万亿。相比L2,1)L4付费机制清晰，乘客为出行服务买单；2)L2与L4在责任划分上有明确区分，L4技术要求更加严苛，算法、硬件、法规要求更高；3)RoboX无人车在推动全社会交通物流降本等方面优势显著,潜在应用市场空间广阔。
从特斯拉和Waymo看Robotaxi生态、技术之争：生态方面，特斯拉集整车制造、技术服务及运营为一体，自建生态；以Waymo为代表的Robotaxi技术方往往通过与OEM、运营商合作共建生态推动Robotaxi运营。技术维度，看好两者中期并行高速发展。
复盘2020年辅助驾驶重估复盘，软件付费逻辑证伪：2020年整车经历了辅助驾驶带来的首轮价值重估，此前，整车估值主要围绕着产品周期的预期波动，集中在10-15XPE。2020年基于软件付费的逻辑打开整车远期商业模式，也带动了整车向高PS的重估。由于商业模式等因素，车主为辅助驾驶付费意愿较低，进入2025年，整车辅助驾驶平权时代到来，软件付费逻辑证伪，整车估值依然基于造车业务的PE定价。
整车如何参与Robotaxi,对估值有怎样的影响：整车辅助驾驶水平、资本及定位各异，有望以不同方式参与Robotaxi。1)效仿特斯拉，辅助驾驶头部公司有望独立入局运营，Robotaxi业务具备较高的ROE及稳健的利润贡献，有望给车企带来增量利润及推高PB估值；2)辅助驾驶领先车企同样可将L4技术授权给运营商，成为SaaS企业，拥有较高PS;3)其余整车可以通过合作运营+代工形式参与，合作Robotaxi技术服务商拓展业务边界。
投资建议：特斯拉从0到1,全球Robotaxi规模化加速，建议关注Robotaxi龙头、头部智能化整车：Robotaxi:小马智行、文远知行；整车：理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车等。RoboX受益标的：锦江在线、开勒股份、交运股份、云内动力、耐世特、玉禾田、宇通重工、德邦股份、经纬恒润-W、中邮科技。鉴于特斯拉已入局，全球Robotaxi规模化加速，维持Robotaxi行业“推荐”评级。
风险提示：Robotaxi发展不及预期、重点关注公司业绩不及预期、智能化法规不及预期、车企智能化进展不及预期、网约车运营价格战超预期、成本下降不及预期
L4与L2在商业模式、技术路径及应用场景等方面差异明显，导致了市场空间的巨大分化。
L4付费机制清晰，商业模式显著区分L2。L2阶段，整车及L2付费方均为车主，车主为更好驾驶体验买单。L4阶段，整车及L4付费方多元(运营商、租车公司、平台、用户),购买者看重运营利润；使用者看重更低成本及更好体验，商业模式及付费机制更加清析。
L4技术要求更加严苛，对算法及硬件要求极高。L2于L4在责任划分上有明确区分，因此4对Robotax技术商的冗余度、算法等能力要求较高。Waymo、小马等对高精地图有一定依赖，并且算法能力及硬件冗余度也较高。
Robotaxi衍生到RoboX,无人车在推动全社会交通/物流降本等方面优势显著。
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