投资要点
美联储组织架构及决策机制：1)美联储联邦储备理事会。职能涵盖货币政策制定、监督12家储备银行的运作，并与它们共同承担监督和管理某些金融机构和活动的责任等工作。2)12家地方联邦储备银行。核心职责涵盖为辖区存款机构提供关键金融服务，及对区域内经济动态数据进行系统性监测及分析。3)联邦公开市场委员会。每年至少举行8次会议，并根据美国当下的经济运行情况在这些会议上制定关键的货币政策。
美联储利率走廊形成历程：1)稀缺准备金时期的传统操作框架。主要指的是2003—2008年期间，这一阶段再贴现利率作为走廊体系的上限，存款准备金利率为当时走廊体系的下限，且由于当时美联储尚未创设超额准备金利率，因此这一目标的下限基本为0%。2)2008年成为量化宽松与制度创新的转折点。这一期间银行系统由“准备金稀缺”转变为“准备金充裕”。针对这一变化，美联储进行了两项关键制度创新：一是引入超额准备金利率(IOER,现更名为IORB);二是创设隔夜逆回购工具(ONRRP)。至此，以IORB为上限、ONRRP为下限的非对称利率走廊框架基本成型。3)紧缩周期下的利率机制再优化。2015年美联储转入加息周期后，美国金融市场流动性压力不断上升，为应对突发性流动性危机，2021年美联储创设了新的货币政策工具——常备回购协议(SRF),作为利率上限的“补丁”。
美国当前的经济环境：近两个月偏强的非农数据和尚未走高的通胀数据仍为美联储保持观望态度预留了较大空间。若美国与各国贸易协议最终未能如愿达成，则美国物价水平走高或将“虽迟但到”,鉴于企业倾向于成本提升后的3个月内涨价，而关税豁免期令到期在即，未来一个季度或为通胀重要观测期。我们认为美联储短期暂不急于降息，下一次降息时点或仍至少需要等到9月，但需警惕美联储下任主席侯选人相关信息对市场预期造成扰动。
美国市场流动性追踪：基于规模变动、价格信号与压力传导等维度，我们构建了三类核心指标用于追踪美国金融市场流动性。总体来看，上半年以来美国金融市场流动性边际收紧，但当前尚处于美联储理想的流动性“充足”状态，各项指标表现健康，同样支持美联储暂不急于降息。但当前TGA账户处于低位，叠加美国”大而美”法案通过后，债务上限也随之提高。在此背景下，财政部后续发债规模或将上升，而美债供给增加又将进一步对市场流动性形成“抽水”效果，可能触发短期流动性缺口风险，因此三季度末或为观测美联储调整缩表节奏的重要时点。
风险提示：美国经济数据及货币政策超预期、政治不确定性等。
1美联储的前世今生
1.1美联储组织架构及决策机制
美联储的组织框架在整体设计上主要基于“联邦政府机构+非营利性机构”的双层架构理念，核心目标是旨在实现政治独立性与区域经济代表性的平衡。而这一结构最早可追溯至1907年，在美联储正式成立之前，美国的中央银行仅仅承担简单的储蓄及贷款等基础工作，更类似商业银行的角色，且各方团体出于自身利益考量，也曾多次阻挠美联储的建立进程。但在经历了重大金融危机后，这一模式在应对重大风险时的弊端明显显现，市场对于金融体系改革的需求渐起，最终《联邦储备法案》于1913年得以通过，同时美联储也正式成立。当前美联储主要包括三大重要组成部门：
(一)美联储联邦储备理事会
美联储联邦储备理事会是美联储的核心决策机构，总部设定于华盛顿特区，由7名成员(含美联储主席、副主席和5位理事)构成，这些成员的任命过程颇为严谨，需由总统提名并经参议院确认后才可完成，同时，为了尽量减少短期政治波动的干扰，这些成员的任期被设定为14年(主席、副主席任期为4年，但可连任)。由于这7名成员的任期可跨越不同的总统及国会任期，整个团队的决策独立性也得到了较好保证，使得其能够更专注于制定长远的货币政策，以保障经济的稳定增长和维持金融市场的平稳运行。概括而言，这一决策机构的主要职能涵盖货币政策制定、监督12家储备银行的运作，并与它们共同承担监督和管理某些金融机构和活动的责任等工作，是央行的大脑中枢，同时其也是一个隶属于联邦政府并向国会直接负责的机构。
(二)12家地方联邦储备银行
美国联邦储备银行是美国联邦储备系统所属的私营区域性金融机构，包括12个联邦储备区，每区各设有一家主要的联邦储备银行。从股权结构看，这12家地方联邦储备银行由私人商业银行共同持股，但在实际运作中其董事会成员同时包括了来自私人银行及公共部门的成员，使得其同时兼具了私营非营利性质与公共职能。作为联邦储备体系的重要组成部分，这些区域性机构的核心职责不仅涵盖为辖区存款机构提供关键金融服务，同时还负责对区域内经济动态数据进行系统性监测、采集并深度解析，最终输送至联邦储备委员会，从而为其研判全美宏观经济形势、校准货币政策立场提供基础但不可或缺的决策支持。其中，由于纽约联储身处全球金融中心且其拥有整个体系约1/4的资产，其地位也最为特殊，在以上基础职能之外，其还同时负责执行公开市场操作及深度参与到国际金融事务之中。
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