聚焦当下：把握中国资产重估下港银机会
中国经济修复预期逐步改善，人民币或有升值动力，有望催化中国资产重估空间。中国内需不足压力减弱、产能出清进入“冲刺期”,国内核心物价下行压力缓解，经济修复预期改善提升人民币升值动力。银行作为港股市值占比第一大板块，基本面韧性强+股息优势托底，有望直接受益于增量资金流入。关税壁垒降级，市场风险偏好改善，进一步抢出口及加速出海或仍可支撑中国经济数据，宏观增长预期有望上修。中国增长预期逐步修复背景下，中国资产有重估空间。去美元化和全球资产再配置或尚未结束，香港为中国链接全球的门户，有望成为全球资金安全避风港，目前港股风险滥价和经济压力的尾部风险逐步减缓。截至5/21,银行板块为港股市值占比第一大板块，总市值在港股市场占比约21%,估值位列港交所31个三级行业倒数第4(截至5/21,港股银行板块PB MRQ为0.52倍),安全边际相对较高。
港股银行基本面韧性强+股息优势托底，有望直接受益于增量资金流入。本文主要聚焦5家香港银行(即汇丰、渣打、中银、东亚、恒生)+15家AH银行(即在AH两地上市的银行的H股)。从基本面看，利息收入承压或导致香港银行业绩增速波动，但非息支撑下业绩整体较有韧性；25Q1为AH银行业绩低点，后续有望筑底回稳。
1)AH银行：AH银行业绩有望筑底回稳，存款利率下行缓释息差压力。25Q1 AH银行业绩增速边际下滑，主要因息差降幅较超预期、债市波动下其他非息拖累。5月降息降准政策组合拳出台，促进经济修复，存款利率下行对冲贷款定价下行压力，市场回暖有助于提振手续费收入。展望后续，25Q1或为AH银行全年业绩低点，后续有望逐步修复。
2)香港银行：非息收入支撑下，2025年香港银行业绩韧性犹存。香港银行资产端定价主要挂钩1MHIBOR,贷款重定价周期比存款更短，HIBOR下行将导致利息净收入承压。但全球产业链重构提速、高净值客户跨境资产配置需求提升背景下，以交易银行和财富管理为主的非息收入增长动能强劲，将成为今年业绩核心支撑。鉴于国际银行(汇丰、渣打)非息收入占比更高，港元敞口占比偏低，且有丰富的结构性对冲工具，业绩表现或好于香港本地银行(如中银香港)。在外部不确定性仍相对较高，以及流动性宽松和低利率环境下，港股银行股息优势或可托底。香港银行重视股东回报，分红比例高且稳定+股东回报方式多元+派息频次高。截至2025/5/21,5家香港银行平均PB(MRQ)为0.91倍，24A平均股息率5.57%(高于15家AH上市银行股息率5.23%),回购+分红综合回报率达到8.62%。15家AH上市银行H股平均PB(MRQ)仅为0.50倍，24A平均股息率达5.23%。监管完善长钱入市机制，25年以来险资持续增持H股银行，港股银行稳健低波特质有望吸引增量资金持续流入。
人民币预期转暖推升中国香港资产价格再通胀动力，港银市值占比高+基本面韧性强+股息可托底，有望吸引增量资金，个股推荐：1)稳健大行+质优区域行H股配置价值凸显，如农行H、交行H、招行H、渝农H、重庆H。2)非息增长强、重视股东回报的香港银行，如渣打集团、汇丰控股、中银香港。
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