2025年两会前瞻:财政扩张作支点,提振消费为中心.pdf

全国两会将在3月初召开。我们预计,今年经济增长目标定在5%左右;一般公共预算赤字率和广义政府融资相对GDP比例均较去年大幅增加,财政政策发力靠前将对上半年经济增长提供有利支持。货币政策转向适度宽松,但降息空间可能有限。2025年将大力提振消费,持续推动房地产市场止跌回稳。科技创新仍然受到高度重视。
今年经济增长目标可能继续维持5%左右。2024年全国GDP增长5%,实现当年5%左右的经济增长目标。2025年,根据各省区发布的地方政府工作报告,有10个省区将地方经济增长目标定在5%左右,20个省区将经济增长目标定在5%以上。去年9月下旬以来,宏观政策力度加大,国内经济企稳回升。目前总体物价涨幅仍然为负,意味着当前经济增速可能仍低于潜在增长率。我们预计2025年仍然维持5%左右的经济增长目标。
财政政策扩张力度加大、发力靠前。去年底中央经济工作会议明确提出,今年将“提高赤字率”。2015年底中央经济工作会议曾经提出“阶段性提高财政赤字率”后,2016年财政预算赤字率提高0.7个百分点至3%。我们预计2025年赤字率可能从2024年的3%提高到3.5-4%。今年将增加发行超长期特别国债,进一步支持“两重”建设、“两新”工作;增加新增地方政府专项债券规模,扩大投向领域和用作项目资本金范围。我们预计,今年广义政府融资相对GDP比例比去年增加1-1.5个百分点。今年财政政策主动靠前发力,将对上半年经济增长提供有力支持。
货币政策重回“适度宽松”,但降息空间有限。去年底中央经济工作会议提出,实施“适度宽松的货币政策”。上一次宣布货币政策从“稳健”转向“适度宽松”是在2008年底。但是,2009年虽然实施“适度宽松的货币政策”,央行却没有进一步降息降准。今年是否进一步降息,仍然取决于宏观经济形势的演变。去年4季度以来,经济增速回升、股市和楼市企稳,加上2025年财政政策扩张力度可能加大,降低了货币政策进一步宽松的压力。从最新公布的货币政策执行报告删去“发挥好政策利率和LPR下行的带动作用”措辞看,短期内央行降息概率有所下降。
大力提振消费,消费增速有望加快。去年底中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求”放在今年经济工作重点任务首位。今年将增发超长期特别国债,加力扩围支持消费品“以旧换新”,将更多家电产品和手机等数码产品等纳入补贴范围。财政政策将“加大对提振消费的支持,推动增加居民收入、健全社保体系、改善消费条件”。我们预计,随着财政政策力度加大,2025年名义GDP增速可能回升,消费增速有望加快。

推动房地产止跌回稳,房地产对经济拖累可能减轻。去年9月底以来房地产政策持续放松,去年底中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”,“合理控制新增房地产用地供应,盘活存量用地和商办用房,推进处置存量商品房工作”。今年安排专项债资金用于土地储备和存量商品房收购,有助于调节房地产市场供求关系。去年4季度以来,房地产市场出现止跌回稳迹象,2025年房地产对经济拖累可能减轻。
科技创新依然受到重视,人工智能发展可能加速。中央经济工作会议将“以科技创新引领新质生产力发展,建设现代化产业体系”放在今年经济工作重
点任务第二位,提出开展“人工智能+”行动。2025年各地方政府公布的地方政府工作报告,普遍重视“人工智能”发展,积极开展“人工智能+”行动。1月20日,深度求索公司推出DeepSeek-R1模型,由于其成本低、性能优越、并且采取开源框架,在国内外引起广泛关注。DeepSeek崛起不仅提振国内市场信心,也将促进国内人工智能产业尤其是人工智能应用的发
展。
风险提示:贸易摩擦加剧,房地产需求下滑,宏观政策力度不及预期。

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